Прогноз-сценарий на 04.08.2011 | 04 августа 2011

Прогноз-сценарий на 04.08.2011 

Июль стал месяцем испытаний для инвесторов. Сначала европейские бюрократы никак не могли договориться о второй программе помощи Греции, опасаясь, что рейтинговые агентства опустят кредитный рейтинг Афин до дефолтного уровня, что не позволит, в свою очередь, ЕЦБ принимать греческие облигации в качестве обеспечения по выдаваемым банкам кредитам. На фоне тянувшихся согласований и страха хотя бы кратковременного дефолта одной из стран еврозоны, резко ухудшилась ситуация на долговом рынке Испании, появилась непосредственная угроза «инфицирования» крупнейшего долгового рынка Европы – итальянского. Осознание масштабов возможных проблем (под атаками спекулянтов могли оказаться 3 и 4 экономики еврозоны) заставило европейских лидеров в очередной раз торопиться в принятием важных решений. На Саммите глав государств-членов еврозоны 21 июля был разработан план помощи Греции, включающий в себя выделение стране ещё 109 млрд евро кредитов от ЕС и МВФ, понижение процентной ставки по выдаваемой финансовой помощи с 5.5% до 3.5% годовых и одновременное удлинение срока займов с 7.5 до 15 лет. Указанные действия позволяют Греции не беспокоиться о необходимости проведения заимствований на рынке в перспективе ближайших лет, сосредоточившись на решении внутренних задач по консолидации бюджета и выходе из кризиса. Вместе с тем, простая выдача дешёвых и длинных денег не позволяет говорить о разрешении долговой проблемы Афин. Чтобы её решить необходимо сократить абсолютный размер долга. А достижение указанной задачи возможно только при реструктуризации текущих обязательств со списанием части долга. И в данном случае всё упирается в позицию держателей греческих облигаций – европейских банков и ЕЦБ. Крупнейшие кредиторы – банки Франции и Германии еще в начале лета поддержали предложение о добровольной конвертации погашаемых в ближайшие годы выпусков греческих бондов в бумаги с более длительным сроком погашения. Этот вариант реструктуризации был одобрен, при этом появилась опция продажи греческих долгов с дисконтом порядка 21% к номиналу. Согласно оценкам European Banking Authority, участвуя в реструктуризации греческого долга частные инвесторы окажут Греции финансовую поддержку в размере 50 млрд евро. Таким образом, совокупный объем второго этапа помощи составит 159 млрд евро. Несмотря на то, что реструктуризацию долга называют добровольной, по методологии рейтинговых агентств данное действие подпадает под характеристики дефолта страны, что влечёт за собой соответствующее снижение кредитного рейтинга. Собственно, временное снижение рейтинга Греции не несло бы в себе какой-либо негатив, если бы не жесткая позиция ЕЦБ, не желающего выдавать банкам кредиты под облигации заёмщика со столь низким рейтингом. А выпадение греческих облигаций из списка залоговых инструментов ЕЦБ сразу же поставило бы крест на всей банковской системе страны и привело к серьезным проблемам у других европейских банков-держателей греческого долга. Было придумано оригинальное решение – ЕЦБ будет и дальше принимать облигации Греции в залог, если правительства других стран еврозоны будут поручаться в исполнении обязательств по ним.

Признавая исключительность греческой истории, и давая понять, что другие страны не могут рассчитывать на столь же щедрые подношения от стран-доноров, европейские лидеры предложили решения, которые должны оказать поддержку долговым рынкам и не допустить «эффекта домино» на рынках госдолга Италии и Испании. Для этого, в частности, EFSF получил право выкупать долги проблемных стран на вторичном рынке, а также выдавать кредиты правительствам и участвовать в рекапитализации банков. Фактически, в лице EFSF получился крупный покупатель долгов периферийных стран, который в случае необходимости, готов отбить атаки спекулянтов, уронивших до этого Грецию, Португалию и Ирландию. На эту роль вполне мог подойти и ЕЦБ, но его глава Ж-К.Трише не торопится наращивать объем выкупленных на баланс центробанка облигаций (на конец июля этот объем составлял 74 млрд евро), реализуя таким образом свою программу количественного смягчения, наподобие уже преуспевших в этом деле Банка Англии и ФРС США.

После принятия решений Саммита рынки несколько успокоились, но не более того. Ни по Греции, ни тем более по остальным странам «периферии» нельзя сказать, что найдено решение их долговых проблем. Более того, нельзя даже с уверенностью говорить, что новые полномочия EFSF позволят стабилизировать долговые рынки проблемных стран – всё же объем располагаемых у фонда средств существенно меньше совокупного размера госдолга одной только Италии, не говоря уже о всех пяти странах группы PIIGS. Кроме того, как заявило агентство Moody»s предложенный план спасения Греции ставит под угрозу рейтинги самих стран-кредиторов, а S&P не сомневается в неизбежности второй реструктуризации долгов Греции. Так что рисков в этом вопросе ещё предостаточно, и, по всей видимости, они ещё всплывут до конца текущего года. Остающиеся на максимумах доходности облигаций Италии и Испании являются наглядной иллюстрацией остроты проблемы, равно как и появившиеся слухи о возможном запросе внешней помощи Кипром.

Что касается же долговой проблемы США, то и здесь ситуация не проще. Несмотря на то, что в последний момент удалось избежать технического дефолта и лимит госдолга был повышен на $900 млрд при одновременном сокращении госрасходов на $917 млрд в течение 10 лет, риск потери Штатами кредитного рейтинга AAA, по-прежнему остается высоким. Дело в том, что такое урезание госрасходов представляется незначительным для стабилизации ситуации с госдолгом страны. Решение же создать комиссию Конгресса, которая до конца года должна найти возможности по дополнительному сокращению дефицита бюджета еще на $1.5 трлн вряд ли можно считать эффективным решением проблемы, учитывая насколько далеки оказались позиции демократов и республиканцев по данному вопросу. Поэтому остаётся дождаться комментариев рейтинговых агентств по произошедшим событиям, и это несёт в себе существенный риск для финансовых рынков.

Но помимо двух историй поиска решения долговых проблем в Старом и Новом Свете, хотелось бы заострить внимание на той макростатистике, которая выходила в последнее время. Прежде всего, это чрезвычайно слабые цифры по США, начиная с пересмотренных с 1.9% до 0.4% темпов роста ВВП страны в 1 кв. 2011 г, и заканчивая практически нулевым ростом личного потребления во 2 кв. 2011 г. Исходя из них следует задаться вопросом: насколько оправданы (даже уже пересмотренные в сторону понижения) прогнозы ФРС по экономическому росту в стране в текущем году. А, ведь Б.Бернанке обещал, что рост национальной экономики в 2011 г составит 2.7–2.9%. За счёт чего сможет экономика продемонстрировать такой рост в условиях практически отсутствия роста личного потребления и крайне ограниченных возможностях госстимулирования – не понятно. Фактически повторное сползание в рецессию Японии и наметившийся спад в промышленном секторе КНР (PMI Manufacturing в июле оказался ниже отметки 50 пунктов впервые за 12 месяцев) только ухудшает общую мировую картину, заставляя инвесторов быть более осторожными в оценках, отдавая предпочтение защитным инструментам.

Резюме: Темп восстановления мировой экономики замедляется. Япония вновь впала в рецессию, в Китае обозначился спад в промышленности, рост личного потребления в Штатах практически остановился. Инфляция при этом остается высокой. Слабость экономики заставит центробанки взять паузу в цикле повышения ставок, а ФРС США отложить «нормализацию» своей политики. Долговые проблемы Европы будут оставаться фактором риска еще продолжительное время.


Важные новости на сегодня:

14:00 мск. Германия: Заказы в промышленности за июнь (Предыдущее значение - +1.8 % м/м, Прогноз - -0.5 % м/м)
15:00 мск. Великобритания: Ключевая процентная ставка Банка Англии (Предыдущее значение - 0.50 %, Прогноз - 0.50 %)
15:45 мск. Еврозона: Ключевая процентная ставка ЕЦБ (Предыдущее значение - 1.50 %, Прогноз - 1.50 %)
16:30 мск. Еврозона: Пресс-конференция ЕЦБ

16:30 мск. США: Число первичных заявок на пособие по безработице за июнь (Предыдущее значение - 398 тыс., Прогноз - 405 тыс.)

Вчера терпение ЦБ Швейцарии лопнуло: он объявил, что не намерен более мириться с текущим переоцененным франком, который угрожает экономическому развитию страны и усиливает риски для ценовой стабильности.

Банк сузил 3-месячный целевой диапазон ставки LIBOR с 0.00-0.75% до 0.00-0.25% и, сообщил, что в ближайшие дни существенно увеличит объем ликвидности на денежном рынке, а также предупредил, что намерен продолжать пристальный мониторинг ситуации на Forex и в случае необходимости принять дальнейшие меры.

Подобные действия ЦБ спровоцировали массовый отток капитала из франка, что по цепной реакции обусловило разворот от минимумов к Chf 1.1105 в паре с евро и 0.7780 в паре с долларом США соответственно.

Далее покупки полуофициальных инвесторов подбросили евро/доллар к $1.4270, а отчет по розничным продажам - к $1.4344.

В след за Швейцарией сегодня Минфин Японии провел интервенцию на валютном рынке с целью ослабления своей валюты.

Евро/доллар

Экономических оснований вчерашнему укреплению европейской валюты нет. Фактически, вначале ШНБ спровоцировал рост в паре с евро/франком, а затем и крупные спекулянты "прошлись по стопам" медведей...

Но страхи задолженности в любой момент могут отправить рынки в штопор.
Опасения, что кризис долга еврозоны вернулся, и становится на грани неконтролируемого, в сочетании с нервозностью по поводу мирового роста, вызвали серию спадов на западных фондовых рынках.

Европейские рынки акций снизились четвертую сессию подряд в конце дня до 11-месячного минимума, а доходность по краткосрочным немецким облигациям краткосрочно упала ниже 1 процента, впервые с января, так как инвесторы стремились закрывать сделки с возможным распространением кризиса на Италию и Испанию.

Еще одним признаком стремления к безопасности стали британские государственные облигации, которые находятся на рекордно низком уровне третий день подряд, в то время как золото, традиционная зона безопасности инвестиций в периоды стресса, установило еще один рекорд в $ 1 672.65 за унцию.

Кроме того, центральный банк Швейцарии приподнес сюрприз рынку, объявив о снижение процентных ставок в попытке уменьшить силу франка, который также рассматривается как актив в качестве зоны безопасности, который бьет по его экспортерам. Швейцарский национальный банк описал свою валюту как "массово завышенная", и пообещал привязать ставки на близком к 0 процентов уровне.

Общеевропейский индекс FTSEurofirst 300 ведущих акций упал на 2 процента, закрывшись на самом низком уровне с начала сентября. Германский DAX и французский CAC 40 каждый снизились примерно на 2 процента, а в Италии основной фондовый индекс ускорил свой спад на медвежьей территории рынка, потеряв 20 процентов с последнего максимального пика. Вместе со вчерашним 1.5-процентным снижением, индекс FTSE Милана MIB снизился более чем на 24 процентов с конца апреля.

В Лондоне FTSE 100 снизился на 2.3 процента, закрывшись на самом низком уровне с конца ноября прошлого года. "Одним словом,"ужас", - сказал Питер Диксон экономист Commerzbank. "У нас есть кризис еврозоны, долговые проблемы в США, и в настоящее время - токсичные бумаги".

Председатель Еврокомиссии Жозе Мануэл Баррозу также выразил "глубокую озабоченность" в связи с ростом итальянских и испанских затрат по займам. Хотя они опустились с ранних максимумов, на 6.1 процента в Италии и 6.27 процента в Испании, ставки остаются в пределах досягаемости 7-процентного уровня, что рассматривается инвесторами как неустойчивое состояние.

Баррозу призвал к скорейшему осуществлению второго греческого пакета спасения, на который страны согласились две недели назад. "Мы должны послать недвусмысленный сигнал решимости по разрешению долгового кризиса еврозоны", - сказал он.

Добавили разочарования и экономические данные в США, повышая озабоченность по поводу темпов восстановления мировой экономики. Что и обеспечило распродажу Dow Jones Industrial Average, который торговался 100 пунктов ниже.

Сегодняшний день будет богатым на события. В начале будут опубликованы основные процентные ставки Банка Англии и ЕЦБ, а затем последует традиционное выступление Президента Европейского центрального банка господина Жан-Клода Трише на ежемесячной пресс конференции. Среди американских новостей стоит обратить внимание на релиз данных по числу первичных заявок на получения пособия по безработице.

Согласно прогнозам, ставки Банка Англии и ЕЦБ останутся на прежних уровнях 0.50% и 1.50% соответственно. Негативный прогноз по числу первичных заявок на получение пособия по безработице может сыграть не в пользу доллара.


Технически, евро/доллар потерял вчерашний бычий импульс. Если новостной фон не отправит пару ниже поддержки 1.4230, то можно предположить атаку на верхнюю границу фигуры "флаг" на 4-х часовке, с целью закрепления выше 1.44. В противном сучае уровень 1.41 окажется под медвежьим прицелом.
 

Фунт/доллар

Вчерашнему росту британского фунта способствовал опубликованный индекс PMI. Согласно вышедшим данным, он вырос
до 55.4. Отчет PMI по деловой активности в сфере услуг Британии, продемонстрировавший неожиданно сильные результаты, придал фунту сил и помог ему восстановиться от недавних минимумов 1.6224, пробив уровень 1.63 и ненадолго заглянув выше 1.6400.

Оффера отмечены на 1.6420, 1.6450 и 1.6465/80.


Технически, GBP/USD еще не достиг целевых уровней 1.6520 и 1.6590. Не исключено, что сегодня они могут быть достигнуты. Но для этого надо, чтобы область поддержки 1.6310/40 не дала паре опуститься ниже.

 

Доллар/йена

*Минфин Японии провел интервенцию - два дилера
*Министр финансов Японии Нода: Мы провели интервенцию на валютном рынке
*Минфин Японии провел интервенцию против сильной йены - Nikkei
*Минфин Японии все еще на валютном рынке - два дилера
*Минфин Японии продал менее 500 млрд йен в ходе интервенции - два дилера
*Нода: Интервенция была односторонней
*Нода не комментирует возможные действия других стран
*Нода: Шаг был направлен против спекулятивных, чрезмерных колебаний йены
*Нода: Сделаем все от нас зависящее, чтобы максимизировать эффект от интервенции
*Управляющий Банка Японии Сиракава: Ожидаем, что действия Минфина на валютном рынке стабилизирует колебания курсов
*Банк Японии участвует в системе электронных торгов EBS - два дилера
*Министр финансов Японии Нода: Мы провели интервенцию на валютном рынке
*Минфин Японии покупает доллары примерно по 78.35/40 йен - два дилера


Технически, USD/JPY оказалась заложницей фундамента и проведенная Банком Японии интервенция заставляет гадать на какам уровне цена остановится и в каком диапазоне продолжит торговаться в ближайшеее время.