Прогноз-сценарий на 03.08.2012 | 03 августа 2012

 Прогноз-сценарий на 03.08.2012

На валютном рынке Форекс Евро вначале вырос на надеждах, а затем упал с района около месячного максимума в четверг после того, как возросшие ожидания относительно того, что Европейский центральный банк примет меры, были быстро разбиты заявлениями президента банка Марио Драги. 

После торгов выше 1.24 доллара впервые с 6 июля евро снова упал до недельного минимума ниже 1.22 доллара после того, как ЕЦБ разочаровал рынок. Доходность испанских и итальянских облигаций выросла, при этом доходность десятилетних испанских облигаций снова превысила 7%, на фоне широкомасштабных продаж европейских активов. 

Драги на прошлой неделе намекнул на то, что ЕЦБ может принять множественные меры на заседании в четверг для разрешения долговых и экономических проблем региона, включая возможное снижение процентных ставок, возобновление программы покупки облигаций или начало очередной программы долгосрочного финансирования. Вместо этого ЕЦБ заявил, что новых мер не будет и сохранил ставки без изменений. 

Тогда как сохранение ставок без изменений в действительности считается позитивным фактором для единой европейской валюты, падение евро и рост доходности облигаций были вызваны отсутствием планов по покупке облигаций или программ финансирования. 

"Участники рынка ожидали скоординированных мер, направленных на улучшение ситуации в Европе, и это, в общем, стало разочарованием, - говорит Эруп Чаттерджи, главный стратег-аналитик по количественному смягчению в Barclays в Нью-Йорке. – Это показывает, что ЕЦБ не планирует что-то делать, пока правительства не согласуют свои действия". 

Пара евро/доллар в четверг вечером торговалась по 1.2181 после достижения минимума 1.2134. В среду вечером пара торговалась по 1.2225. 

Движение евро против йены было схожим. Пара евро/йена торговалась по 96.99 примерно тогда, когда ЕЦБ заявил, что сохраняет ставки без изменений, и упала резко, когда Драги не упомянул о каких-либо действиях во время своей пресс-конференции. Пара достигла дна на 94.93, после чего торговалась по 95.28 в четверг вечером. Пара евро/йена в среду вечером торговалась по 95.90. 

В то время как доходность облигаций таких странах, как Италия и Испания, снова находится под давлением, рынок готовится к тому, что президент ЕЦБ попытается ослабить давление, с которым сталкиваются эти страны. Когда никаких действий не последовало, доходность облигаций снова выросла, так как трейдеры не увидели никаких признаков того, что ЕЦБ готов предоставить поддержку. 

Доходность десятилетних испанских облигаций в четверг по итогам торгов достигла 7.13% против сессионного минимума 6.56% до начала пресс-конференции. Участники рынка считают уровень 7% ключевым пороговым уровнем, который может затруднить для страны задачу финансирования своего долга в долгосрочной перспективе. Доходность десятилетних облигаций Испании неоднократно пробивала вверх это уровень в последние недели на фоне непрерывного потока негативных новостей из еврозоны. 

Доходность итальянских облигаций двигалась по траектории, схожей с той, что показывала доходность испанских облигаций. Доходность десятилетних итальянских облигаций составила 5.73% перед началом выступления Драги и выросла до 6.30% в конце торгов. 

Доллар между тем вырос против большинства других основных валют. Пара доллар/йена упала до 78.20 против 78.44 в среду вечером, так как йена снова повела себя как наиболее безопасная инвестиция на рынке. Пара доллар/франк торговалась по 0.9859 против 0.9828 в среду вечером. Пара фунт/доллар торговалась по 1.5512 против 1.5535. 

Индекс доллара WSJ, который отображает стоимость доллара против корзины валют, составил 72.200 против 72.076 в среду вечером. 

События, на которые стоит обратить внимание сегодня:

13:00 мск. Еврозона: Розничные продажи за июнь (Предыдущее значение - 0.6 % м/м)

16:30 мск. США: Уровень безработицы за июль (Предыдущее значение - 8.2 % м/м, прогноз - 8.2 % м/м)

16:30 мск. США: Число рабочих мест вне сельского хозяйства за июль (Предыдущее значение - 80 тыс., прогноз - 100 тыс.)

18:00 США: Непроизводственный индекс менеджеров по снабжению по расчёту Института управления поставками за июль(Предыдущее значение - 52.1, прогноз - 52)

Даже не припомню, чтобы бездействие чиновников вызывало такую реакцию валют на рынке Форекс. Большинство валют "слетали" по две фигуры (а то и больше) туда-обратно...

Результаты заседания ЕЦБ (вслед за ФРС США) разочаровали инвесторов финансовых рынков. Бернанке подтвердил снижение экономической деятельности в стране, так и не сказал о конкретных действиях, для выхода из сложившейся ситуации. Драги, который много обещал накануне, ничего не сделал и не озвучил дальнейшие шаги.

По итогам торгов фондовые индексы и валюты упали (кроме доллара США и йены), а европейский долг вырос в стоимости.

Была не понятна первоначальная реакция - когда Банк Англии, а затем ЕЦБ оставили политику без изменения, именно бурный рост европейских валют. При таком росте мало кто мог поверить, что цены не только вернуться к точке от которой началось ралли на новостях, но и упадут ниже минимумов недели...

Можно, конечно такую волатильность объяснить тонким летним рынком. Но посмотрев на все это безоразие многие, (особенно, кто продавал) задаются вопросом: зачем я ставил стопы? Сечас бы был "в шоколаде"...

До конца торговой недели фондовые рынки будут или снижаться, или зафиксируются на определенных уровнях. И, соответственно, американский доллар может еще немного укрепиться. 

Разочарование заявлением ЕЦБ, опубликованным в четверг, вероятно, будет оказывать давление на евро в следующие дни, хотя в заявлении и комментариях достаточно аргументов, чтобы не допустить снижения согласно наихудшему сценарию.  ЕЦБ оставил процентные ставки без изменений, и хотя были значительные шаги в сторону количественного смягчения, надежды на принятие действий в ближайшее время были разбиты. Следующим важным событием будет публикация данных по числу рабочих мест вне с/х в США за июль. 

Евро/доллар

Евро получил по зубам - или сказ о том как Драги "ответил за базар" перед рынком...

Совет управляющих ЕЦБ принял решение о том, что процентные ставки по основным операциям рефинансирования и процентные ставки по предельным объектам кредитования остаются неизменными на уровне 0.75%, 1.50% и 0.00% соответственно.

Марио Драги, президент ЕЦБ, 

Vítor Констанцио, вице-президент ЕЦБ, 

Франкфурт на Майне, 2 августа 2012

Дамы и господа, я и вице-президент очень рады приветствовать вас на нашей пресс-конференции. Мы сейчас доложим о результатах сегодняшнего заседания Совета управляющих, в котором также принял участие Вице-президент Комиссии, г-н Рен.

Основываясь на наших регулярных экономическом и валютном анализах, мы решили сохранить ключевые процентные ставки ЕЦБ без изменений, после снижения на 25 базисных пунктов в июле. Как мы уже говорили месяц назад, инфляция должна снижаться в течение 2012 года и будет ниже 2% в 2013 году. В соответствии с этой картиной, основной темп роста денежной массы остается на низком уровне. Инфляционные ожидания для экономики Еврозоны продолжают быть прочно закреплены в соответствии с нашей целью поддержания темпов инфляции близко к 2% в среднесрочной перспективе. В то же время, экономический рост в зоне евро остается слабым, с сохраняющейся напряженности на финансовых рынках и повышенной неопределенности и не уверенности. Дальнейшее углубление финансового напряжения рынка влияет на баланс рисков для экономического роста и инфляции.

Совет управляющих обсуждал варианты политики для в процессе ценообразования на рынках облигаций стран зоны евро. Исключительно высокие премии за риск наблюдаются в ценах государственных облигаций в некоторых странах и финансовые фрагментации препятствуют эффективной работе денежно-кредитной политики. Премии за риск, которые связаны с опасениями обратимости евро, являются неприемлемыми, и они должны быть рассмотрены фундаментальных образом. Евро является необратимым.

Для того чтобы создать основные условия для такой премии за риск, политикам в зоне евро нужно двигаться вперед к фискальной консолидации, структурным реформам и европейского институционального строительства с большой решимостью. Для реализации нужно время и финансовые рынки сложно регулировать, правительства должны быть готовы активировать EFSF/ESM на рынке облигаций, когда исключительные обстоятельства финансового рынка и риски для финансовой стабильности существуют - с строгими и эффективными условиями в соответствии с установленным правилам.

Приверженность правительств своим обязательствам и исполнения EFSF/ESM их роли являются необходимыми условиями. Совет управляющих, в рамках своего мандата по поддержанию ценовой стабильности в среднесрочной перспективе и при соблюдении его независимости при определении денежно-кредитной политики, может проводить прямые операции на открытом рынке, в размере достаточном для достижения своей цели. В связи с этим проблемы частных инвесторов будут рассмотрены. Кроме того, Совет управляющих может рассмотреть вопрос о проведении дальнейших нестандартных мер денежно-кредитной политики в зависимости от того, что требуется для восстановления денежной трансмиссии. В течение ближайших недель, мы разрабатываем соответствующие условия для таких мер.

А теперь позвольте мне объяснить более подробно, начиная с экономического анализа. Экономические показатели указывают на слабую экономическую активность во втором квартале 2012 года и в начале третьего квартала, в условиях повышенной неопределенности. Мы ожидаем, что экономика Еврозоны восстановиться только очень постепенно, так как дальнеший рост омрачен рядом факторов. В частности, напряженность на некоторых суверенных долговых рынках и их влияние на условия финансирования, процесс регулировки баланса в финансовых и нефинансовых секторах и высокий уровень безработицы, как ожидается, негативно влияют на основной импульс роста, который также зависит от продолжающегося глобального экономического спада.

Риски, связанные с экономической перспективой в зоне евро продолжает влиять на экономику. Они касаются, в частности, напряженности на финансовых рынках и их потенциал распространения в зоне евро на реальный сектор экономики. Риски также связаны с возможным возобновление роста цен на энергоресурсы в среднесрочной перспективе.

В Зоне евро годовая инфляция по СИПЦ была - 2.4% в июле 2012 года, в соответствии с оценкой Евростата. С учетом текущих цен фьючерсов на нефть, темпы инфляции должны снижаться дальше в течение 2012 года и будут ниже 2% в 2013 году. Долгосрочные инфляционные ожидания, лежащие в основе ценового давления должно оставаться умеренным.

Риски для прогноза динамики цен продолжают быть широко сбалансированными в среднесрочной перспективе. Потенциал рисков относится к дальнейшему увеличению косвенных налогов, в связи с необходимостью для финансовой консолидации, и выше, чем ожидалось, цен на энергоносители в среднесрочной перспективе. Основные риски связаны с недостатком роста в еврозоне, в частности, в результате дальнейшего углубления финансовой напряженности на рынке. Такая интенсификация имеет потенциал, чтобы повлиять на баланс рисков в сторону ухудшения.

Переходя к анализу денежной политики, лежащие в основе темпы роста денежной массы остаются приглушенными. Ежегодные темпы роста М3 составили 3.2% в июне 2012 года, немного выше, чем 3.1% в предыдущем месяце и близко к скорости конца первого квартала. В целом, приток денежной массы во втором квартале был слабым. Ежегодный рост M1 увеличился до 3.5% в июне, в связи с увеличением предпочтения инвесторов ликвидных инструментов в условиях низких процентных ставок и высокой степенью неопределенности.

Ежегодные темпы роста кредитов частному сектору сократились на 0.3% в июне с 0.5% в мае. В значительной степени, приглушенный рост кредитного портфеля отражает текущие циклические ситуации, повышенное неприятие риска и текущие корректировки балансов домохозяйств и предприятий, которые зависят от спроса на кредиты. 

Забегая вперед, важно, чтобы банки и далее укрепляли свою устойчивость, где это необходимо. Устойчивость балансов банков станет ключевым фактором в обеспечении и соответствующим предоставление кредитов для экономики и нормализации всех каналов финансирования.

Таким образом, экономический анализ показывает, что динамика цен должна оставаться в соответствии с ценовой стабильностью в среднесрочной перспективе. Перекрестные проверки с сигналами от монетарного анализа подтверждают эту картину.

Несмотря на значительный прогресс бюджетной консолидации за последние годы, дальнейшие решительные и срочные меры необходимо предпринять для повышения конкурентоспособности. С 2009 по 2011 год, страны зоны евро, в среднем, снизили дефицит бюджета к ВВП на 2.3 процентных пункта, а первичный дефицит улучшили примерно на 2 ½ процентных пункта. Финансовые корректировки в Еврозоне продолжаются в 2012 году, и это действительно важно, чтобы поддерживають восстановление и финансовое положение. В то же время, структурные реформы, так же важны, для восстановления финансового сектора. Определенный прогресс был также достигнут в этой области. Например, единица стоимости рабочей силы и счета текущих событий стали подвергаться коррекции в большинстве стран, сильно пострадавших от кризиса. Тем не менее, дальнейшие меры по реформированию должны быть реализованы быстро и решительно. Товарный рынок реформ, направленных на повышение конкурентоспособности и создания эффективных и гибких рынков труда для раскручивания существующего дисбаланса и достижения надежного, устойчивого роста. Теперь важно, чтобы государства-члены выполняли свои рекомендации по конкретным странам.

Сейчас мы находимся в Вашем распоряжении для вопросов.

вопросы и ответы:

***

Вопрос: Мне интересно, вы обсуждали возможное снижение процентных ставок, а также снижение процентных ставок по депозитам, и если у вас взгляд на отрицательные ставки по депозитам?

Драги: Мы обсудили возможное сокращение процентных ставок, а Совет управляющих в целом решил, что сейчас не время, и это все. На отрицательные ставки по депозитам - скажу только, что для нас это в значительной степени незафрахтованная вода.

Вопрос: по-видимому, покупки облигаций являются своего рода контрпродуктивны, если они не рассматриваются заранее - или это ошибочное предположение?

И второй вопрос: было много разговоров в последние несколько дней о грандиозном плане, двустороннем подходе, для стабилизации рынков облигаций, среди прочего, в сочетании с основной покупкой облигаций ESM, или EFSF, что немного странно, потому что EFSF, конечно, не может покупать долг Испании и Италии на данный момент. Можете ли вы дать нам представление о том, сколько правды в этой истории - или это из сказки, которые рынки и журналисты иногда так любят?

Драги: Позвольте мне перечитать мое Вступительное слово, потому что оно в основном отвечает на ваш вопрос. В нем говорится: "приверженность правительств своим обязательствам", а именно фискальные реформы, структурные реформы и так далее", и выполнение EFSF/ESM их роль является необходимым условием" для некоторых действий со стороны ЕЦБ. Итак, первое дело в том, что правительства должны пойти в EFSF, потому что, как я уже говорил несколько раз, ЕЦБ не может заменить правительства, или не может заменить действие других институтов, которые должны взять на себя финансовые стороны. "Совет управляющих, в рамках своего мандата по поддержанию ценовой стабильности в среднесрочной перспективе и при соблюдении его независимости при определении денежно-кредитной политики" - это означает, что переход к EFSF является необходимым условием, но не достаточным, поскольку денежно-кредитная политика не зависит - "может предпринять прямые операции на открытом рынке, размер достаточный для достижения своей цели. В связи с этим проблемы частных инвесторов будут рассмотрены". Это дает вам ответ на этот вопрос. Я должен добавить, что "в ближайшие недели, мы разрабатываем соответствующие условия для таких мер политики". Таким образом, многие детали будут проработаны соответствующими комитетами в ЕЦБ.

Вопрос: У меня несколько вопросов по облигациям которые вы можете купить. Хотите продолжать стерилизовать все эти облигации? А также - Вы сказали, купить столько, сколько необходимо для достижения цели. Вы на самом деле опубликуете эти цели? Вы бы объявите?

Мой второй вопрос: как вы думаете, этого будет достаточно, или вы думаете, было бы разумно, найти законный способ предоставить ESM доступ к операциям ЕЦБ ликвидности? 

Драги: Вы уже задали четыре вопроса, в одном вопросе. Позвольте мне сказать, что эта концепция, руководство, которое мы дали комитетам ЕЦБ отличается от предыдущей программы, потому что это в основном ваш первый вопрос. У нас есть явные условия здесь - необходимое условие, соблюдение правительствами исполнение их обязательств. Во-вторых, существует полная транспарентность в отношении стран, где это будет осуществляться. Третье - и это то, что я не говорил во вступительном заявлении, - усилия будут сосредоточены на более коротких частях кривой доходности, которая будет вводить дисциплину и на длинную часть, но эти усилия направлены на более короткие части. Это усилие, которое, я бы сказал, очень отличается от предыдущей программы рынка ценных бумаг (SMP) и, которое в рамках нашего мандата. Это будет в основном осуществляться на вторичном рынке. И, как я уже сказал, это не нарушает запрет монетарного финансирования в любом случае. Он среди инструментов денежно-кредитной политики. Что касается остальных вопросов, которые вы подняли, Комитет по денежной политике, Комитет рыночных операций и Комитет по управлению рисками будут работать вместе и разрабатывать детали, необходимые для нас, чтобы принять официальное решение.

Вы спросили о банковской лицензии МЧС. Надо сказать, что я немного удивлен количеством внимания, что это получило освещение в прессе, и в общественном мнении после заявления. В конце концов, я сказал, по крайней мере два раза, что нынешний дизайн ESM не позволяет этого. Это не к нам - в выдаче банковской лицензии - это дело правительства. Что до нас, ESM - даже с банковской лицензией - действительно может быть подходящим, что контрагент имеет право на финансирование от центрального банка. И я сказал, по крайней мере, дважды - на пресс-конференции о том, что текущий дизайн ESM не позволяет ему быть признанным в качестве подходящего контрагента. И у нас есть юридическое заключение ЕЦБ по этому вопросу, который был выпущен еще в марта 2011 года (http://www.ecb.int/ecb/legal/pdf/c_14020110511en00080011.pdf) и опубликован, если я не ошибаюсь. Вы всегда можете посмотреть на это. Это позиция ЕЦБ по этому вопросу. 

Вопрос: вопрос по Испании. Я хотел бы знать, Совет обсудил последние события в Испании и, возможно, оценил прогресс, достигнутый Испании с ее новыми мерами жесткой экономии.

И еще один вопрос, является ли нынешняя ситуация в Испании нормальной или возможность ее обращения за помощью, действительно обсуждалась, и будет ли одобрена ЕЦБ.

Драги: Мы не обсуждали ситуацию в конкретных странах. Я думаю, что Испания, как и другие страны, добилась значительного прогресса по целому ряду направлений, в том числе бюджетной консолидации. Это зависит от соответствующих стран решить, нуждаются ли они и хотят ли они помощи EFSF.

Вопрос: Г-н Драги, меры, которые вы объявили - у вас есть полная поддержка Совета управляющих для этого, и я особенно Бундесбанка и г-на Вайдмана.

Вы сказали, что размер должен быть адекватным - можете ли вы сказать, что закупки будут неограниченными, или вы на самом деле имеете ввиду какой-то предел?

Возвращаясь к стерилизации: Я просто хочу уточнить, я вас правильно понял, что вы не рассматриваете стерилизации покупок?

И тогда у меня вопрос по ЭОР: вы настаиваете, что в своем нынешнем дизайне ESM не может быть доступна для операций рефинансирования ЕЦБ. Затем вы представили сценарий, где ЭОР превращается в учреждение, которое фактически будет в состоянии выполнить то, что требуется, скажите о ЕИБ, особенности?

Драги: Начну с последнего вопроса. Как я уже говорил, в текущем дизайне, в том смысле, что это то, что мы имеем сегодня. Что мы имеем на сегодняшний день - юридическое заключение ЕЦБ говорит, что нет, это не подходит в качестве контрагента.

Что касается стерилизации, то вы не должны считать, что мы не собираемся стерилизовать или, что мы будем стерилизовать - Вы должны понимать, эти операции являются сложными, и они влияют на рынки в различных направлениях. Таким образом, соответствующие комитеты должны работать, и говорит нам именно то, что правильно, а что не является правильным, так что пока рано говорить о том, что они будут стерилизовать или не стерилизовать. Будьте уверены, что мы будем действовать в рамках нашего мандата, который направлен на сохранение ценовой стабильности в среднесрочной перспективе в зоне евро. Это всегда должно быть принято во внимание.

Третья точка, относительно того, неограниченный или ограниченный - мы не знаем! В принципе, Вступительное слово - и я очень благодарен Совету управляющих за это - одобряет замечания, которые я сделал в Лондоне, о размерах этих мер, которые должны быть достаточными для достижения своих целей.

И, в-четвертых, делать все, что нужно - опять же, использовать слова, чтобы сохранить евро в качестве стабильной валюты. Но, понятно, что г-н Вайдман и Бундесбанк - и мы никогда не должны забывать, что - есть свои оговорки в отношении программ, облигации предусматривают покупку, так что сейчас мы дали указание, Комитету по денежной политике, Комитету по управлению рисками и Комитету рыночных операций работать над этим руководством, а затем мы будем принимать окончательное решение, где будут подсчитаны голоса. 

Вопрос: Но рынки, кажется, не очень впечатлены. Итак, когда вы заявили на прошлой неделе, вы будете делать все, что....

Драги: рынок впечатлен, и не впечатлен или под впечатлением - я не понимаю ваш вопрос...

Вопрос: ... похоже, не очень впечатлил.

Драги: Ой, не похоже, очень впечатлил ...

Вопрос: Итак, когда вы заявили на прошлой неделе, что вы сделаете все возможное, чтобы сохранить евро, что именно вы имели в виду?

Драги: "Все, что требуется" означает две вещи: это означает перечень мер, все меры, которые необходимы, а это значит, что их размер должен быть достаточным для достижения своих целей. И поэтому различные комитеты теперь рассмотрят различные нестандартные варианты политики. И тогда мы встретимся и решим, что делать. Но ни одна страна еще не просила EFSF вмешаться, а вы задаете вопрос "готовы ли вы действовать прямо сейчас?" Даже если бы мы были готовы действовать прямо сейчас, не было бы оснований для этого. То, что мы выразили в настоящее время является сильным руководством о жестких мерах, а детали будут завершены в ближайшие недели.

Вопрос: Что можете сказать о вариантах? Другие варианты, пожалуйста!

Драги: других вариантов нет, нет необходимости быть конкретными, но, если вы вернетесь к различным LTROs, что мы провели, а также обсуждение залога, которые предусмотрен в сентябре. Существует список различных вариантов, которые вы можете найти в наших предыдущих пресс-конференциях или в бюллетене ЕЦБ, которые будут изучены, исследованы, и, возможно, использованы, если это необходимо для формального решения.

Вопрос: У меня только один вопрос. Скандал LIBOR вызвал протест разделения банков. Налогоплательщики не хотят платить ни цента больше, чтобы спасти банки, которые не только играют, но и установливают ставки. В Великобритании существует реальная фракция, которая призывает к полному разделению банковских услуг, включая Центральный банк, и в Соединенных Штатах есть уже более восьмидесяти конгрессменов, которые подписали законопроект о повторном пересмотре закона Гласса-Стигала, и даже министр финансов Германии Шойбле заявил на этой неделе, что он не будет возражать против такой реформы. Теперь, как Вы, г-н Драги, лично связанны с законодательством в Италии, старым режимом разделения банковского дела, как мы говорим "коллега Сенненского ди пои", вы чувствуете, как вступление Сэнди Вейл, архитектора об отмене закона Гласса-Стигала в Соединенных Штатах, говоря, что мы сделали ошибку, и мы должны вернуться к полному разделению между коммерческими и инвестиционными банками?

Драги: Если бы вы на самом деле сравнивали яблоки с яблоками, я бы вам ответил, но вы смешиваете груши с яблоками. Законодательство не имело ничего общего с нынешней дискуссией. У нас не было инвестиционных банков, которые должны быть объединены с коммерческими банками в Италии. Единственное разделение у нас было между банками. Самое большое, что мы сделали в начале 1990-х - в основном рассказали банкам, что они могут сделать, чтобы этот вопрос даже не рассматривался в то время. Единственный банк, инвестиционный, который мы имели в то время, Mediobanc, остался инвестиционным банком. Так что вопрос ничего из себя не представляет.

Вопрос: Мой первый вопрос: премия отражает риски конвертируемости? Что вы думаете, сколько стоит несколько процентных пунктов "от спреда", которые отражают эти риски или это что-то менее значительное?

Второй вопрос: были ли другие члены Совета управляющих, которые сделали замечания вам по поводу выступления на прошлой неделе о принятии любых действий?

Драги: Вместо того, чтобы ответить вам о том, как мы измеряем премию за риск, которая также является задачей нашего комитета, позвольте мне сказать, что наше самое большое беспокойство вызывает финансовые фрагментации рынка, а не оценки точности рисунка. Если вы посмотрите доля трансграничных кредитов на денежном рынке снизилась: она составила 60% до середины 2011 года и в настоящее время 40%, но наоборот - доля внутренних займов на денежном рынке. Внутренние межбанковские депозиты находятся на самом низком уровне с начала 2008 года в нескольких странах. Увеличение концентрации обращений к ликвидности Евросистемы для обеспечения операций в некоторых странах является еще одной иллюстрацией этой сегментации. Когда вы смотрите на своего рода залог банкам для их финансирования ЕЦБ, то, безусловно, увидите значительный рост внутреннего обеспечения. Существует высокая доля внутреннего использования залога - внутренней предвзятости или смещение - инвесторы, которые в некотором смысле также используют собственные рыночные активы в качестве залога. Доля трансграничного использования залога в зоне евро составляет около 20% в настоящее время по сравнению с 50% в 2006 году. Существует большое расхождение в целом по обеспечению репо ставки между евро периферийными областями и основными государствами, которые примкнули в конце 2011 года. Весь анализ в вашем распоряжении, если вы заинтересованы. Это то, что мы должны преодолеть, мы должны восстановить, и мы должны измениться.

Что касается моего выступления в Лондоне, нет ни одного слова из этих замечаний, которое не было бы рассмотрено на предыдущих совещаниях Совета управляющих. Таким образом, не было ни одного слова из этих замечаний, которые бы удивили моих коллег.

Вопрос: Когда ЕЦБ встретился в прошлом месяце, вы сказали, что даже не обсуждали нестандартные меры, и теперь открываете эти цели и намерения. Что произошло в последний месяц? Кризис оказывал свои взлеты и падения в течение последних двух лет. Было ли что-то особенное в прошлом месяце, что напугало вас?

А во-вторых, ЕЦБ может рассмотреть возможность покупки активов частного сектора, за исключением только обеспеченных облигаций, возможно, корпоративные кредиты или необеспеченные облигации банка? Это не один из инструментов, которые вы использовали в прошлом, но это из вариантов, которые вы будете рассматривать в ближайшие несколько недель?

Драги: Не было конкретного экземпляра для обсуждения у нас сегодня. Существовало только ощущение ухудшения кризиса и ухудшения последствий финансовой фрагментации рынка в зоне евро. Я бы не стал указывать на один эпизод, но, конечно, одно дело, если человек действительно хочет, резкое увеличение в краткосрочной части кривой доходности для ряда стран зоны евро, то для людей, которые знают рынки, это как правило, зловеще. Это было одним из признаков, но я не хотел бы отметить только этот симптом, поскольку были и другие признаки фрагментации рынка, которые имеют тенденцию к ухудшению ситуации. Так что на самом деле это не реакция на конкретную вещь, которая, как вы сказали, возможно, страшна нам, потому что мы не будем действовать против террора, но опираться на нормальный, холодный анализ фактов. Каков был ваша другой вопрос?

Вопрос: частный сектор...

Драги: Нет никаких оснований, чтобы быть конкретным, комитеты должны рассмотреть и другие возможные меры.

Вопрос: Решение о покупки облигаций ЕЦБ на самом деле не ясен для меня. Было решение анонимно или нет?

Драги: Это не было решением. Это было руководство, руководство комитетам для разработки, как говорится в заявлении, соответствующих условий для таких мер. Голоса, как я уже говорил, единодушны с одной оговоркой, с одной позицией против. Я ответил на этот вопрос раньше.

Вопрос: Принимая во внимание руководство вы подробнее...

Драги: Он говорит: "может предпринять". Вы видите, что очень важно, чтобы прочитать эти слова внимательно. В нем говорится: "Совет управляющих может предпринять прямые операции на открытом рынке, размер.....". Таким образом, Совет управляющих, в соответствии с необходимыми и достаточными условиями и в рамках своей полной независимости операциям денежной политики, может решить, делать определенные вещи, если эти условия наступят. Эта система была одобрена всеми членами Совета управляющих, за одним исключением.

Вопрос: Мой второй вопрос, связанный с облигациями. Я думаю, греческие облигации со сроком погашения в этом месяце. Не могли бы вы, пояснить, вы сказали в феврале, что ЕЦБ готов отказаться от прибыли по облигациям? Вы сказали, что в феврале, что ЕЦБ может отказаться от прибыли по облигациям, не нарушая монетарного финансирования государств-членов и распространять их среди центральных банков в процентах от их капитала. Государства-члены могли бы, возможно, использовать эти деньги для собственных нужд или могли бы поддержать Грецию или что-то еще. Что вы можете сказать сегодня о перспективе погашения греческих облигаций?

Драги: мы приняли решение выделить эти прибыли для распределения среди национальных центральных банков с целью дальнейшего перераспределения их на национальные правительства, которые могли бы использовать их для Греции. Это было последовательно. Вы спросили о будущем облигаций, но мы должны дождаться результатов визита Тройки в Грецию.

Вопрос: популярная интерпретация ваших выступлений в Лондоне, "г-н Драги сейчас ушел в отставку, чтобы врываться туда, где политики боятся ступать" - что не так в их интерпретации?

А во-вторых, по ирландскому вопросу долгов, немецкий журнал перефразировал замечания, где вы сказали, не всегда можно ответить на такие вопросы - со ссылкой на ирландский долг банков - чисто юридической дискуссии. как вы считаете, как ирландский вопрос долга может быть решен ко всеобщему удовлетворению, если не с чисто юридической точки зрения?

Драги: Ну, к сожалению, эти слова не соответствуют действительности. Отчетность была неправильной. И я думаю, мы направили и мы собираемся направить письменный ответ на это, потому что это не правильно.

Что касается вашего второго вопроса, то это хорошее предложение, но это для меня не ясно. Будем ли мы выходить за рамки нашего мандата? Нет, ответ нет. Если вы читали стенограмму моего выступления в Лондоне, вы найдете слова "в рамках нашего мандата", по крайней мере, три, четыре, даже пять раз. Мы будем действовать в рамках нашего мандата поддержания ценовой стабильности в среднесрочной перспективе. Но, конечно, это в рамках нашего мандата, делать то, что в наших силах, чтобы сохранить евро как стабильную валюту.

Вопрос: Сегодня в важной немецкой газете был заголовок: "страны Южной Европы надеются на Драги, северные европейцы боятся его!" Я просто спрашиваю, беспокоит ли вас это общественное мнение, и может ли оно стать проблемой в будущем?

Драги: Честно говоря, Совет управляющих в целом должен делать правильные вещи. Надежда и страх в большей степени связаны с психоанализом, чем с экономикой. Совет управляющих рассматривает холодный анализ фактов.

Вопрос: Премьер-министр Монти путешествует по Европе в данный момент достаточно последовательно и прямолинейно сообщает, что зона евро должна что-то сделать, чтобы снизить стоимость итальянских заимствований. Есть ли право на заключение того, вы говорили, что, по сути, ни ЕЦБ, ни одно из двух средств спасения не может работать на всех рынках облигаций, и что, если г-н Монти запросит программу и примет условия, как традиционно пройдут этим программы?

Драги: Да, я думаю, вы правы. Я думаю, что надо именно правильно читать. В своем выступлении я сказал, что "приверженность правительств своим обязательствам и исполнения EFSF/ESM их роли являются необходимыми условиями. Совет управляющих, в рамках своего мандата по поддержанию ценовой стабильности в среднесрочной перспективе и при соблюдении его независимости при определении денежно-кредитной политики, может проводить прямые операции на открытом рынке, в размере достаточном для достижения своей цели", и так далее и так далее. Таким образом, важно именно правильно читать.

Вопрос: Может быть, я пропустил это, но не могли бы Вы сказать несколько слов о графике? Что даст указание, когда мы увидим результаты?

И второй вопрос по поводу инфляции: вы повторили, что инфляция снизится в 2013 году. В последние недели мы наблюдаем некоторые изменения в ценах на нефть, они вновь растут, цены на товары растут, евро слабеет, что, в свою очередь, приводит импортные цены вверх. Мы видим, что более высокая заработная плата в Германии. Насколько велика вероятность того, что ЕЦБ будет неправильно действовать снова в этом вопросе?

И если бы я мог задать вопрос вице-президенту: одна из итальянских газет сегодня сообщила, что вы скептически относитесь к покупки облигаций ЕЦБ. Можете это прокомментировать?

Драги: Ну, на первый вопрос, в некотором смысле, легко ответить. Когда правительство фактически выполнило необходимые условия, а именно взяло на себя финансовые и структурные реформы, то применяется EFSF с правом условий. В этот момент, мы можем действовать, если это необходимо, в том духе, как я иллюстрировал сегодня.

По второму вопросу об инфляции, она на самом деле уменьшается, как я уже говорил в прошлый раз и повторил сейчас. В какой-то степени она снижается быстрее, чем ожидалось. Но есть некоторые риски, как вверх так и вниз. Вверх риски связаны с ценами на продовольствие, которые, кажется, не являются основным риском для евро области по той причине, что, прежде всего,  до сих пор рассматриваются в качестве одноразовых потрясений. Во-вторых, большая часть продуктов, которые потребляются в зоне евро производятся в еврозоне и, следовательно, цены на продукты питания во многом зависят от цен на сельскохозяйственную продукцию. Нет непосредственной связи между тем, что происходит на уровне мировых цен и цен на сельскохозяйственную продукцию. Таким образом, инфляционные последствия повышения цен на продовольствие,  не рассматривается как вероятные или значительные.

Тогда у вас есть энергия. Цены на энергоносители и снижение курса евро зависимы, но мы действительно не видим никаких изменений в том, что стало нашим базовым сценарием, а именно инфляция постоянна на уровне около 2% к концу этого года и, возможно, будет ниже 2% в следующем году или даже до следующего года. Но я хочу подчеркнуть, что ЕЦБ остается хранительницей стабильности цен. И это остается нашим мандатом.

Констанцио: Что касается вашего вопроса о покупки облигаций, я не знаю, где эти слухи могли возникнуть. Я никогда не говорил об этой проблеме, и я не собираюсь делать это сейчас. Я просто отметил, что как президент уже говорил, это было принято единогласно сегодня за одним исключением, и это был не я!

Вопрос: Первый вопрос: Будете ли вы представлять свой план главам государств прежде чем обсуждать это в Совете управляющих?

Второй вопрос касается вашего заявления, что вы собираетесь делать с коротким концом кривой доходности. Как можно было бы предположить, если вы нацелены на длинный конец, это может облегчить давление на долгосрочные кредиты в тех странах, на которые вы ориентируетесь, почему вы это делаете?

Драги: Ответ на первый вопрос: нет, мы не планируем презентацию обсуждения нашей денежной политики главам государств. Это не обсуждается, и не только потому, что мы гордимся нашей независимостью, но и потому, что они даже не хотят знать. Дело в том, что мы независимы и мы не должны представлять наши меры денежно-кредитной политики главам государств.

Что касается второго вопроса о том, почему мы сосредоточились на коротком конце кривой доходности, основной причиной является то, что это в пределах классических инструментов денежно-кредитной политики. Чем меньше спектра, чем ближе к операциям денежного рынка. В контексте LTROs, срок погашения может быть продлен до трех лет, конечно, но в нормальных сроках операций, таких как те, с которыми мы работаем прямо сейчас могут составлять от шести месяцев до девяти месяцев до года. Таким образом, с этой точки зрения, мы хотели бы придерживаться классической денежно-кредитной политики. Сегодня я вам дал общее представление, и я также изложил философию этого решения, но, подробно этим должны заниматься аналитики, как я уже сказал, мы будем ждать результатов соответствующих комитетов для выполнения своей работы.

Вопрос: Г-н Драги, у меня есть небольшое ощущение, что вы сегодня несколько отступаете от ваших слов в Лондоне. После того как вы сделали выступление в Лондоне, была буря по всей Европе, в СМИ и на рынках. ЕЦБ сегодня ничего не сказал о сроках реализации ваших слов в Лондоне, это будет несколько недель, чтобы комитеты работали над деталями? Что необходимо сделать, чтобы речь в Лондоне воплотилась?

Драги: Читали ли вы речь? Если бы вы читали, вы бы видели, что никакого отношения к программе покупки облигаций я высказывал. И не было критики на заседании Совета управляющих. Я не могу повлиять на то пишут СМИ, и вы очень хорошо это знаете. И вы, конечно, не хотите, чтобы вам указывали, что писать. Читайте речи. Речь ничего не говорит о сроках, облигационных программ покупки, более короткий срок - нет ничего подобного. Конечно, тон был силен в этой речи. Позиция за того, что зона евро является сильным местом в мире, и о том, что евро является сильной валютой, которая является необратимой. Это изюминка моего выступления в Лондоне. И, конечно, что мы будем действовать в пределах нашего мандата, но мы будем делать все, что необходимо для достижения поставленных целей. Это было четко заявлено в Лондоне, и это имело определенные последствия, потому что, в конце концов, люди читают то, что они хотят. И интерпретируют так как хотят. Сегодня мы не отступает, на самом деле. Есть одобрения Совета управляющих, и, это утверждено во вступительном заявлении. Мы на самом деле видим, что аналогичные формулировки используются для определенных вещей.

Вопрос: О сроках, в первую очередь? Необходимо ли он активировать EFSF и ESM на рынке облигаций, и только тогда ЕЦБ может действовать?

Во-вторых, каков реальный смысл утверждения, что евро является необратимой валютой?

Драги: Первый пункт очень важен, потому что мы хотим восстановить денежную политику каналов передачи, и мы ясно видим, риск, и я имею в виду конвертируемости премии в некоторые процентные ставки. Однако Совет управляющих знает, что денежно-кредитной политики будет недостаточно для достижения этих целей, нужны еще и действия правительства. Если существуют серьезные диспропорции на текущих счетах, бюджетный дефицит, в ценах и конкуренции, денежно-кредитная политика не может заполнить этот вакуум бездействия. Именно поэтому условия являются существенными. Но контрагентом в этой обусловленности будет EFSF. Действия правительства на уровне зоны евро имеют столь же важное значение для восстановления денежной политики каналов передачи как соответствующие действия с нашей стороны. Это и есть причина для этого условия.

Что касается Вашего второго пункта, необратимость означает, что она не может быть отменена. Нет никакого возвращения к лире или драхме или любой другой валюте. Не имеет смысла ставить против евро. Нет смысла идти в короткую по евро (после этих слов евро в тот же час потерял две фигуры). Это бессмысленно, потому что евро останется, и это необратимо.

Вопрос: Я думаю, про существующие запасы греческих облигаций. Есть ли другие альтернативы?

А во-вторых, я думаю, что вы будете раскрывать размер и страны покупки облигаций. Что вы уже сделали и, возможно, даже делаете в некоторых количествах прямо сейчас?

Драги: Я не уверен, что я понимаю последнюю часть - мы уже раскрыли, сколько мы купили по программе на рынке ценных бумаг (SMP). Что касается покупки облигаций, когда все уладится, не будет полного раскрытия. Это, я думаю, лучший вариант политики. Но мы должны иметь все детали на столе.

Что касается вашего первого вопроса, прочитайте это заявление еще раз. Оно говорит: "... может предпринять прямые операции на открытом рынке, в размере достаточном для достижения своей цели. В связи с этим проблемы частных инвесторов будут рассмотрены".

Вопрос: Господин Президент, я должен вернуться к выступлению в Лондоне на прошлой неделе. Я немного удивлен. Если я вас правильно понял, вы, утверждаете, что рынки и СМИ неправильно истолковали Ваши замечания, по крайней мере до некоторой степени. Я удивлен, что вы говорите это, потому что, если вы говорили это в Лондоне - не где-нибудь, а в Лондоне - не следует ожидать, что рынки интерпретируют ваши замечания именно так, как они это сделали, и возможно, следует быть немного более осторожным произнося фразы?

Драги: Нет, этого не будет. На самом деле, мне очень нравятся эти слова. И, как вы знаете, все вышло очень хорошо. И они не были неправильно истолкованы. Рынки просто воспряли от моих слов. Именно это и произошло. Они это ожидали, они это получили - такие они есть. И сегодня у нас была встреча, мы обсуждали, и мы дали рекомендации, которые, скорее всего, конкретизируют некоторые решения, которые будут приняты. Таким образом, абсолютно нет. Я действительно очень рад своему выступлению.

Технически, EUR/USD напрашивается "бриллиант" на часовке. Классически, это разворотная фигура, но не всегда. Тем не менее при выходе из нее цена как минимум идет однонаправленно примерно фигуру, а то и больше. Судя по тому, что рисуется сейчас могу предположить: корреция к 1.2220, а затем снижение к 1.2050. 

уровни:

2 сопротивление - 1.2510

Первое сопротивление - 1.2345

точка разворота - 1.2239

Первая поддержка - 1.2074

2 поддержка - 1.1968

Фунт/доллар

Банк Англии сохранил свою политику без изменений в четверг, несмотря на глубокое скольжение экономики в рецессию. Судя по всему, меры стимулирования начатые в прошлом месяце вступили в силу. Девять членов Комитета по монетарной политике проголосовали за сохранение программы покупки активов на GBP 375 000 000 000 и ключевой процентной ставке на историческом минимуме - 0.50 процента. Политики ждут, чтобы оценить влияние увеличения количественного смягчения на GBP 50000000000, а также "схемы Финансирования кредитования", начатая в начале июля, на экономику и кредитование в целом. Протокол заседания будет опубликован 15 августа. На июльском заседании MPC, Спенсер Дейл и Бен Бродбент проголосовали за сохранение размеров QE на GBP 325 000 000 000, а остальные семь членов, включая Мервина Кинга за увеличение GBP 50000000000 для инициирования больной экономики. MPC заявил, что программа покупки активов будет действовать еще три месяца. Масштаб программы будет держаться под контролем, говорится в сообщении банка. Центральный банк, скорее всего, понизит перспективы роста, когда он выпустит следующий квартальный отчет по инфляции 8 августа, что вызвало надежды на более активные действия. В начале июля, правительство и Банк Англии вместе представили схему финансирования для кредитования домашних хозяйств и фирм по более низким ставкам. Во втором квартале экономика сократилась самыми быстрыми темпами с начала 2009 года и в настоящее время находится под двойной рецессией. Валовой внутренний продукт снизился на 0.7 процента в первом квартале. Между тем, некоторое улучшение можно ожидать в текущем квартале, так как Олимпийские игры дадут временное повышение экономической активности. Недавно Международный валютный фонд сократил свой прогноз ВВП Великобритании в 2012 году до 0.2 процента с 0.8 процента, а также сократил прогноз 2013 до 1.4 процента с 2 процента. Добавил к бедам, обзор менеджеров по закупкам, который показал, что британский сектор производства сократился в июле на самый большой показатель с марта 2009 года, значительное снижение объемов производства и новых заказов. Протокол июльского заседания предположил, что политики готовы вновь снизить процентные ставки позднее. В настоящее время инфляционная ситуация также поддерживает эту позицию. В Великобритании ставка в настоящее время находится на низком уровне, с того времени как банк был создан в 1694 году. Ставка была снижена до текущей 0.50 процента в марте 2009 года. Инфляция относительно стабильна на фоне замедления экономической активности. Уровень инфляции снизился до 2.4 процента в июне самый низкий показатель с ноября 2009 года. Центральный банк оценивает уровень инфляции около 1.6 процента через два года.

Технически, GBP/USD прорывает линию тренда 

ожидается дальнейшее снижение

Отрабатывается медвежий свечной паттерн ниже диапазона сопротивления 1.5736. Поддержка 1.5484 под угрозой, горизонтальная поддержка усиливает тенденцию к росту. Линия сильная, с 1 июня сдерживает колебания. Соотношение риск/вознаграждение выступают против входа в короткую позицию непосредственно на поддержке, вероятность отскока высока, целесообразнее становиться на пробой линии тренда для получения возможности продаж.

Доллар/йена 

Сегодня в центре внимания рынка находятся данные по числу рабочих мест вне с/х в США. Если данные окажутся хуже прогноза, то это может повысить ожидания относительно третьего раунда количественного смягчения, и пара может упасть до 77.50, хотя на этом уровне возникнут опасения по поводу интервенции. С другой стороны, пара может вырасти на фоне более благоприятных данных, хотя  рост будет ограничен районом 78.80.

Технически, USD/JPY, возможно, будет торговаться в диапазоне 77.90-78.60