Сытый голодного не разумеет | 08 ноября 2010

 Взгляд на рынок

Происходящее на Уолл Стрит напоминает сюжет детектива в стиле «Аферы», «Ограбления по-итальянски» и «Одиннадцати друзей Оушена»

Есть только одно отличие: в классическом ограблении кучка воришек крадет деньги у богачей, – магнатов, крупных банкиров или владельцев компаний – на Уолл-Стрит же они меняются ролями. 

Возьмите, к примеру, Великую аферу с облигациями. Она происходит сейчас прямо под вашим носом, а большинство об этом и не подозревает. 

Крупные корпорации поддались всеобщей мании и выпускают облигации, стараясь привлечь миллиарды долларов от обычных инвесторов под жалкие проценты. 

Те, кто вкладывает свои деньги в облигации, так жаждут прибыли, что соглашаются практически на любые условия. Так, на прошлой неделе Wal-Mart Stores Inc. (NYSE:WMT) разместила облигации на сумму 5 млрд долл. Средняя процентная ставка по ним – 2.9 % . Портфель размещения включал в себя 30-летние облигации с доходностью 5 %, и краткосрочные бумаги, доходность которых стремится к нулю. 

Goldman Sachs Group Inc. (NYSE:GS) разместила 50-летние облигации на общую сумму 1.3 млрд долл всего под 6.125 %. 

И это еще не весь список. Среди других голубых фишек, которые уже привлекли, или в ближайшее время рассчитывают привлечь, крупный капитал – Bank of America Corp. (NYSE:BAC), Coca-Cola Co. (NYSE:KO), Johnson & Johnson (NYSE:JNJ), J.P. Morgan Chase & Co. (NYSE:JPM), Morgan Stanley (NYSE:MS) и PepsiCo Inc. (NYSE:PEP). 

Если вы инвестировали деньги во взаимный фонд, чей портфель включает облигации, в том числе и корпоративного сектора, то, скорее всего, часть ваших денег была вложена в их покупку. Ну что ж, удачи вам. 

Мы уже знаем, что покупка долговых расписок сопряжена с невероятным риском. Если начнется рост инфляции, эти бумаги будут в проигрыше. Их стоимость упадет, а купоны обесценятся. 

Глава Федрезерва Бен Бернанке заверил всех, что так или иначе заставит инфляцию расти. 

Но кое о чем умалчивается: Великая афера с облигациями – это прекрасный инструмент ухода от налогов. 

Корпоративная Америка использует облигации, чтобы переложить свое многомиллионное налоговое бремя на плечи инвесторов. Большую часть налогов за них платите инвесторы, а им остается лишь малая часть. 

Как это происходит? 

Процентные выплаты по этим облигациям не облагаются налогом. Таким образом, компания экономит 35 % от своей обычной маржинальной ставки налога. 

При этом инвесторы платят налоги по купонным выплатам, ставка которых не столь низка как в случае с дивидендами или прибылью. Купоны облагаются обычным подоходным налогом. 

Так, последнее размещение облигаций поможет Wal-Mart сократить доход, подлежащий налогообложению, на 144 млн долл в год. При ставке налога 35 % экономия составляет 50 млн долл в год. Тем временем, держателям облигаций нужно платить больше налогов. 

С Goldman Sachs ситуация следующая: процентные выплаты по недавно размещенным 50-летним облигациям составят 80 млн в год, таким образом почитаемый в США «кровопийца» экономит 28 млн долл в год. 

Частично за них платят пенсионеры, пенсионные средства которых размещены в облигациях. Остальную часть приносят налогоплательщики. 

Однако на этом грабеж не заканчивается. 

Компании могут переправить средства американских инвесторов за рубеж, открыть дешевое производства и нанять дешевую рабочую силу. Это не только не способствует развитию рынка труда в США, но даже вредит ему. 

При этом кампании также не платят налогов на прибыль в американскую казну, так как получают щедрые налоговые льготы за рубежом. 

Поучается двойное воровство: во-первых, сокращение налогов за счет выплаты процентов, а во-вторых, казна США лишается налоговых поступлений от капитала, ушедшего за рубеж. 

По словам бывшего чиновника Министерства финансов и преподавателя университета в Майами Джорджа Мундштока, в случае с американскими корпорациями масштабы этой двойной аферы огромны. 

«Если вы привлекаете крупную сумму денег и у вас много заграничных филиалов, полученная за рубежом прибыль не облагается налогом, несмотря на то, что вам позволяется вычесть из суммы налога сумму процентных выплат», – говорит он. – «Существующие правила освобождения от уплаты налогов непозволительно щедры». 

Есть также и другие законные способы ухода от налогов. Компании, к примеру, на привлеченные средства могут выкупить собственные акции. Эти действия также не подлежат налогообложению, и поднимают стоимость акции, находящихся в обращении, а следовательно, прибыль на одну акцию и доходы акционеров. 

Это хорошая новость для инвесторов, включая, конечно, и высшее руководство, у которого, как правило, карманы под завязку набиты акциями и опционами. 

И вот она, последняя несправедливость: согласно действующему законодательству, для них ставка налога на прибыль составляет лишь 15 %. (Некоторые предлагают повысить ее до 20 %, но этого пока не произошло). 

Представьте себе вышедшую на пенсию вдову, чьи пенсионные средства размещены в облигациях, и налогооблагаемый доход которой в год составляет, скажем, 40 000 долл. Она заплатит государству 25-проц федеральный налог на (жалкий) доход от облигаций компаний, подобных Goldman Sachs. 

В то же самое время, генеральный директор Goldman Sachs Ллойд Голдман, да хранит его Господь, заплатит всего 15 % со своего многомиллионного дохода от акций. 

Это узаконенное банковское мошенничество, и пусть кто-нибудь скажет, что это не так. (аналитик MarketWatch)

Люди, которых я встречаю, помогают мне жить осознанно. (Орисон Марден)

Отчаяние иногда бывает таким же могучим источником вдохновения, как и гений... (Бенджамин Дизраэли)


Прогноз-сценарий

Основной интригой прошедшего саммита G20 являлся вопрос, касающийся девальвации национальных валют. Итогом стало решение министров финансов ведущих стран-участниц G20, которое вкратце можно выразить как стремление перейти к такой системе обменных курсов, которая будет учитывать рыночно-экономические реалии и сдержанно отнестись к избыточной девальвации валют. Более того, в итоговом протоколе зафиксировано, что в ближайшее время страны с развитой экономикой будут держать под контролем ситуацию относительно нестабильности и неадекватности колебания валютных курсов. Для стран с интенсивно развивающейся экономикой подобные шаги должны стать гарантом снижения риска резких изменений в потоках капитала, которые подчас могут вызвать настоящие стихийные бедствия.

К сожалению, за красивыми словами нет никаких конкретных решений и шагов. Так называемый вопрос о «войне валют» остро встал задолго до саммита, однако на форуме никаких практических и действенных мер намечено не было, а историческая фраза о том, что «вeдущиe страны миpa пocтараютcя воздepжаться от кoнкуpeнции в области девальвации национальных валют» оказывается, была внесена в протокол заседания еще до самого заседания. Но сенсации по большому счету никто и не ожидал, поскольку любая страна, которая решится на критическую оценку манипуляций с национальной валютой того или иного государства, в тот же момент получит ощутимый отпор со стороны «обиженного» государства. Интересно, что саммит оставил без внимания такое важное предложение, согласно которому государства-эмитенты резервных валют должны вести согласованную монетарную политику, чтобы при этом не пострадали экономики развивающихся государств. Предполагалось, что развитые страны заранее будут информировать «большую двадцатку»о своих планах, для того чтобы сохранить стабильность в мировой экономике. 

Соединенные Штаты Америки вообще испытали глубокое разочарование, поскольку на саммите они планировали заручиться поддержкой большинства стран. Они внесли на саммит предложение об установлении жестких дефицитно-профицитных рамок платежного баланса относительно размера ВВП страны. Предполагалось сделать сальдо текущего счета не более 4 % от ВВП. Но не всем странам эта идея показалась привлекательной.

Получается, что никакие количественные параметры, сдерживающие дисбалансы стран в совместном коммюнике зафиксированы не были. Руководство ведущих экономических держав ограничилось очередными лозунгами, призывающими к многостороннему сотрудничеству и призывами к реализации всесторонних мер по поддержанию платежных балансов на должном уровне. Только где это загадочный уровень, так и не уточнили…

Ослабление доллара неизбежно влечет за собой удорожание золота, традиционно представляющего собой альтернативный и более надежный актив, и одновременно уменьшает долларовые товарные цены по сравнению с другими валютами.

Рынок золота демонстрирует восходящий тренд. С начала этого года драгоценный металл подорожал на 24 %, и если тенденция к росту сохранится еще на ближайший год, это будет рекордным трендом за последние 90 лет. Экономический кризис последних лет, нестабильность глобальной финансовой системы, кризис суверенных долгов ряда европейских государств – вот причины стабильного роста цен на золото.

Цена на другой банковский металл - серебро, также пошла вверх: на торгах Нью-йоркской биржи декабрьские фьючерсы на поставку серебра торговались по $25.13 за тройскую унцию, побив тридцатилетний ценовой рекорд.

"Анализ глобальных мировых тенденций показал, что инвесторы на данный момент предпочитают оставаться вне фондовых рынков и смещают свой акцент на другие способы сохранения наличных, например, золото", - отметил Говард Френд, главный экономист MigBank. 

Важные новости на сегодня:

10:00 мск. Германия: Сальдо торгового баланса за сентябрь (Предыдущее значение - €11.7 млрд, Прогноз - € 12 млрд - €13.2 млрд.)
14:00 мск. Германия: Промышленное производство за сентябрь (Предыдущее значение - 1.7% м/м, 10.7% г/г, Прогноз - 0.4%-0.5% м/м, 9.5% г/г)

Количественное ослабление стремится стимулировать экономику США, добавив долларов на рынке. Хотя FOMC сказал, что Treasurys будет приобретаться во втором квартале 2011 года, однако, добавил, что ФРС готова покупать больше, если экономика будет нуждатся в дополнительной помощи. Некоторые инвесторы интерпретировали это, что Qe3 - невозможно. "Люди думают, что ФРС просто собирается наводнить рынок долларами, и поэтому они будут вкладываться в товары и фондовй рынок", сказал Фил Streible, старший рыночный стратег-аналитик в Lind-Waldock в Чикаго. Омер Esiner, главный рыночный аналитик по иностранной валюте в Вашингтоне: "ФРС остается склонным к политике дальнейшего ослабления, в то время как остальной мир, кажется, отходит от этой политики". Инвесторы также обращают внимание на отсутствие стимулирующих шагов Европейского центрального банка и Банка Англии. Рынок уже заложил в цену объявленную программу FOMC второй волны количественного смягчения. Поэтому не исключено, что доллар снова попадет под давление после Сеульского совещания G20.

Евро/доллар

Трише пытается убедить, что США не проводит политику слабого доллара. Оним из неудобств руководителей, занимающих государственные должности, является то что иногда они вынуждены отрицать очевидное о деятельности своих "друзей". На пресс-конференции руковоидитель ЕЦБ Ж.Трише высказался: "нет оснований полагать, что США проводит политику слабого доллара". В остальном его выступление не содержало ничего нового. ЕЦБ выразил обеспокоенность по поводу отсутствия механизма санкций в отношении финансовых злоумышленников в ЕС, и что ЕЦБ обеспокоен зависимостью некоторых банков от неограниченной ликвидности ЕЦБ. Его комментарии не затронули периферийные европейские рынки, не было сказано о какой-либо поддержки. Он не упоминул и о том, почему Европа не желает помочь Ирландии, которая последовательно заганяет в финансовую кабалу свое населения. Как результат, облигации Ирландии, Греции и Португалии, (10-тилетние) спреды достигали 24, 29 и 40 б.п. соответственно. Греческие выросли на 11.0 % за один день! 

Не смотря на бычью ловушку, в которую пара угодила в конце прошлой недели, она продолжает находится в границах 4-х часового восходящего канала с границами 1.3800 - 1.4200. Середина канала проходит около 1.4000. Отбившись от нижней границы, евро/доллар может вновь начать восхождение к верхней границе и, пробив сопротивление 1.4150 вернуться к 1.4200.

медведям иногда тоже надо отдыхать...

Фунт/доллар 

Квартальный отчет Банка Англии об инфляции будет ключевым событием этой недели, когда Комитет по денежно-кредитной политике представит свои новые прогнозы инфляции и даст больше деталей по поводу того, почему он оставил политику без изменений и каким будет вероятный будущий путь.

"Решение Комитета по денежно-кредитной политике не следовать примеру ФРС США и не запускать новый этап количественного смягчения было оправдано недавними новостями относительно экономики Великобритании, - отмечают экономисты Capital Economics. – Но игра по следованию за ФРС не должна быть прервана надолго".

Отчет об инфляции должен подтвердить мнение Комитета по денежно-кредитной политике, что он продолжает ожидать, что инфляция упадет ниже его 2%-ного целевого уровня в течение ближайшие двух лет.

Как ожидается, среди макроэкономических данных, которые будут опубликованы на этой неделе, данные по промышленному производству в сентябре, вероятно, подтвердят оптимистичную ситуацию в секторе в 3-м квартале. Таким образом, будет защищен сильный вклад этого сектора экономики в рост валового внутреннего продукта в 3-м квартале, говорят экономисты.

"В целом мы ожидаем немного более сильного роста промышленного производства, чем предполагалось в предварительной оценке ВВП, - отмечают экономисты BNP Paribas. – Однако мы сомневаемся, что он будет достаточно силен, чтобы способствовать пересмотру оценки ВВП за 3-й квартал в сторону повышения".

На этой неделе также будут представлены данные по внешней торговле, которые, как прогнозируется, снова немного уменьшатся. В то же время ожидается, что исследование цен на жилье Королевского института сертифицированных оценщиков RICS укажет на дальнейшее понижательное давление, оказываемое на цены на жилье.

Технически, неспособность пробиться выше 1.6300 свидетельствует о бычьей неудаче. В настоящий момент медведи владеют инициативой и направили пару вниз.

Она направляется к области поддержки 1.6030/70, от которой ожидается отскок.

Сопротивление 1.6200 - к которому она вполне может вернуться.

Наиболее вероятный сценарий: короткие позиции ниже 1.6180 с целями на 1.6100 и 1.6060.

Альтернативный сценарий: длинные позиции выше 1.6180 с целями на 1.6250 и 1.6315.

Доллар/йена

Банк Японии воздержался от расширения денежно-кредитных мер ослабления. В конце двухдневного заседания по денежно-кредитной политики в пятницу, центральный банк Японии объявил о том, что не будет расширять программу покупки. В октябре он купил 5 трлн Y активов, в том числе государственных облигаций. Это разочаровало многих инвесторов, которые ожидали, что Банк Японии увеличит свою программу после ФРС. По мнению аналитиков, относительно пассивная позиция Банка Японии контрастирует с смелыми шагами ФРС, что, вероятно, сказалось на укреплении доллара по отношению к йене. Главный японский экономист Credit Agricole Сусуму Като: "Банк Японии не сделал ничего нового, а только подтвердил свою крайне консервативную позицию". 

В перспективе йена может продолжит укрепляться по отношению к своему американскому конкуренту.

В ближайшее время USD/JPY вероятней всего будет находиться в пределах уровней 80.00 - 82.00.

На 4-х часовом графике пара торгуется в границах сходящегося треугольника. Область сопротивлений 81.60/70, область поддержек 80.65/85.

Предпочтительней торговля от границ диапазона.