Интервенция G7 | 05 апреля 2011

В связи с трагическими событиями в Японии 11 марта, страны большой семерки предприняли совместные усилия для облегчения экономического бремени (третьей в мире) японской экономики. В ночь с 17 на 18 марта Страны "группы семи" (G7) договорились провести совместные интервенции на валютном рынке с целью сдерживания роста курса йены, который угрожал ухудшить экономическое положение пострадавшей от разрушительного землетрясения Японии.

В связи с тем, что некоторые начинающие трейдеры имеют однобокое представление об интервенции, несколько слов о том, что же собой представляют G7, их роль и влияние на рынки.

Федеральная резервная система США - Центральная банковская система США, созданная согласно закону о федеральной резервной системе от 23 декабря 1913 г. Со временем ФРС превратилась в одну из наиболее мощных банковских систем мира. Провозглашенными целями образования ФРС были: создание здорового экономического климата в стране, поддержка и контроль за деятельностью банков.

Центральный банк - первичная валютная власть страны. Центральный банк наделен правом
- монопольной эмиссии платежных средств;
- регулирования денежного обращения, кредита, валютного курса;
- хранения официальных золото-валютных резервов страны.
Центральный банк контролирует деятельность других банков и финансово-кредитных институтов и выполняет по отношению к ним роль банка, выдающего ссуды и хранящего резервы.

Федеральная резервная система США

Как и другие центральные банки, Федеральная резервная система США оказывает влияние на валютный рынок тремя традиционными способами:

  - изменением учетной ставки;
  - инструментами финансового рынка
  - посредством валютных операций.

Что касается валютных операций, наиболее действенными являются соглашения об обратном выкупе (repurchase agreements), предусматривающие обратную продажу системой тех же самых купленных ранее у клиентов валют по той же цене в обусловленное время в будущем (обычно в течение 15 дней) и с определенной процентной ставкой. Объем сделки по такому соглашению соответствует объему временного вливания резервов в банковскую систему. Влияние на валютный рынок осуществляется с тем, чтобы сделать доллар более слабым. Соглашение об обратном выкупе может накладывать обязательства либо на клиента, либо на систему. Согласованные договоры о купле-продаже (matched sale-purchase agreements) противоположны соглашениям об обратном выкупе. Выполняя согласованный договор о купле-продаже, федеральная система продает валюту с целью ее немедленной доставки дилеру или зарубежному центральному банку, соглашаясь выкупить эту валюту обратно по той же цене в обусловленное время в будущем (обычно в течение 7 дней). Такой договор направлен на временный сброс резервов. Объем сделки по такому соглашению соответствует объему временного сброса резервов. Влияние на рынок направлено при этом на то, чтобы сделать доллар более сильным.

Основные центральные банки работают на валютном рынке большим числом способов нежели просто интервенция на открытом рынке. К числу их операций относятся размещение денег в других центральных банках или международных агентствах. Кроме того, Федеральная резервная система, начиная с 1962 г., заключила ряд соглашений с другими центральными банками о валютном обмене. Например, Бундесбанк и Японский банк размещали деньги в Федеральной системе. Через другие центральные банки производятся также взносы во Всемирный банк и Организацию Объединенных Наций.

Интервенции на валютном рынке со стороны казначейства и Федеральной резервной системы США направлены на обеспечение упорядоченности на рынке или регулирование обменных курсов. Они не направлены на то, чтобы влиять на состояние финансовых резервов.

Известны два вида валютных интервенций: неприкрытая (naked intervention) и стерильная (sterilized).

Неприкрытая (прямая, явная), или не стерильная интервенция связана исключительно с валютной торговлей. Все, что происходит при этом, - это покупка или продажа Федеральной системой долларов за иностранную валюту. Помимо влияния на валютный рынок, при этом имеет место изменение финансовой ситуации из-за притока или оттока денег. Заметное изменение финансовых потоков вызывает необходимость корректировать размер выплат по дивидендам, менять цены и вносить другие поправки на всех уровнях экономики. Поэтому влияние неприкрытой валютной интервенции является долговременным (речь идет о ФРС США - создающей тренды).

Стерильная интервенция (скрытя) нейтральна, с точки зрения ее влияния на денежные поступления. Поскольку не многие центральные банки испытывают желание, чтобы их интервенции на валютных рынках вляли на все стороны экономики, стерильная интервенция является предпочтительной. То же относится и к Федеральной резервной системе. Стерильная интервенция включает в себя дополнительную меру в рамках первоначальной валютной сделки. Эта мера заключается в продаже государственных ценных бумаг, компенсирующей прирост резервов из-за интервенции. Это легче понять, если представить себе, что центральный банк намерен финансировать валютную сделку за счет продажи определенного количества государственных ценных бумаг. Поскольку стерильная интервенция влияет лишь на уровень спроса и предложения отдельной валюты, ее эффект является кратковременным или среднесрочным (для поддержания ценовой стабильности).

Центральные банки других стран «Большой семерки»

Европейский центральный банк (ЕЦБ) был основан 1 июня 1988 г. для управления обращением евро. В период подготовки к третьему этапу образования экономического и финансового союза (вводу в обращение единой европейской валюты 1 января 1999 г.) он был ответственным за проведение финансовой политики ЕС. ЕЦБ, являющийся независимым юридическим лицом, руководит деятельностью своих отдельных членов, таких как немецкий Бундесбанк (Deutsche Bundesbank), Французский банк (Banque de France) и Итальянский банк (Ufficio Italiano dei Cambi). Соответствующие органы ЕЦБ управляют Европейской системой центральных банков, задачей которых является контроль за денежным обращением, проведение валютных операций, накопление и обслуживание валютных резервов государств-членов Союза и обеспечение нормального функционирования Европейского финансового института.

ЕЦБ и Банк Японии изначально были полностью аналогичны Федеральной резервной системе. Постепенно их функции были сведены к удовлетворению внутренних потребностей и эти банки стали заметно отличными от их начального аналога.

Центральный банк Германии, известный как Бундесбанк, явился, в свою очередь, моделью при создании ЕЦБ. Бундесбанк был абсолютно независимым учреждением, задачей которого было обеспечивать стабильность денежной единицы, понижать уровень инфляции и управлять денежными потоками. Гиперинфляция, имевшая место в Германии после первой мировой войны, подготовила благоприятные экономические и политические условия для возникновения фашизма и начала второй мировой войны. Согласно своему Уставу, Бундесбанк обязан предотвращать появление подобного экономического хаоса.

Японский банк (the Bank of Japan) начал свое развитие от исходной модели Федеральной резервной системы как независимое учреждение. Хотя его правление полностью ответственно за финансовую политику, предлагаемые им изменения подлежат утверждению министерством финансов. Банк выпускает ежеквартальные экономические обзоры (Танкан) – аналог американской «Бежевой книги», отражающей состояние экономики. Содержание Танкана не обязательно приводит к автоматическим изменениям в финансовой политике. Вообще говоря, недостаточная независимость центрального банка поощряет инфляцию. В данном случае, это не касается Японии, однако имеются другие примеры того, как те или иные подходы при проведении финансовой или экономической политики могут приводить к противоположным результатам в различных ситуациях.

Английский банк (the Bank of England) можно охарактеризовать как менее независимый центральный банк, поскольку правительство может отвергать его решения. История этого банка не была легкой. Все же, несмотря на то, что уровень инфляции в Великобритании оставался высоким вплоть до 1991 г., выражаясь в середине 80-х годов двузначными цифрами процентов роста, Английскому банку удалось успешно доказать всему миру свою способность направлять движение фунта, повторяя действия Обменного валютного механизма (ОВМ).

После присоединения к ОВМ в конце 90-х годов банк проявил мастерство в удержании фунта в пределах 6 процентов разрешенного уровня относительно немецкой марки, хотя пребывание фунта в ОВМ было не долгим. Противоречие между искусственно поддерживаемой высокой учетной ставкой участников ОВМ и слабостью британской экономики вызвали массовую распродажу фунта в сентябре 1992 г. (чем воспользовался и поспособствовал Джодж Сорос).

Французский банк (the Bank of France) несет совместную ответственность с министерством финансов при проведении внутренней финансовой политики. Ее главными целями является борьба с ростом инфляции и соблюдение внешних обязательств. Франция оказалась в числе основных участников валютного рынка после опустошительного кризиса ОВМ в июле 1993 г., когда французский франк пал жертвой событий на этом рынке.

Банк Италии (the Bank of Italy) осуществляет финансовую политику, финансовое посредничество и валютные операции. Подобно другим центральным банкам бывшей Европейской монетарной системы, банк Италии изменил свои внутренние задачи после кризиса ОВМ. Вместе с Бундесбанком и Французским банком банк Италии является в настоящее время частью Европейской системы центральных банков.

Канадский банк (the Bank of Canada) является независимым центральным банком, успешно управляющим своей валютой. Благодаря развитым экономическим отношениям между Канадой и Соединенными Штатами, канадский доллар тесно привязан к доллару США. Канадский банк чаще других центральных банков «Большой семерки» осуществляет интервенции для поддержки своего доллара. Банк изменил свою интервенционную политику в 1999 г. после того как обнаружил, что применявшийся им ранее механический прием интервенции в размере 50 млн. долларов США по твердой цене предыдущего закрытия не дал ожидаемого результата. 

Внешний валютный рынок (FOREX) - это самый большой финансовый рынок в мире, на котором осуществляются международная торговля и обмен иностранных валют. Каждый день на нем происходят сделки на сотни миллиардов (до 4 триллионов) долларов. Внешний валютный рынок отнюдь не централизованное мероприятие, он действует через ряд многочисленных учреждений, а участвующие в рыночном процессе дилеры и брокеры связываются друг с другом посредством телексов, телефонов, телефаксов, интернета и других видов связи. Наиболее крупные центры подобных мероприятий это Лондон, Нью-Йорк, Франкфурт-на-Майне и Токио. Однако существуют и другие центры помелче.

Основные участники торговых сделок на внешнем валютном рынке это крупные коммерческие банки, во многих случаях выполняющие функции дилеров в рыночном процессе. В этом качестве они поддерживают позицию двух или более валют, т.е. обладают вкладами, выраженными в этих валютах. Например, "Чейз Манхеттен Банк" имеет отделения в Лондоне и Нью-Йорке. Отделение в Нью-Йорке располагает депозитами в фунтах стерлингов в лондонском отделении, а отделение в Лондоне - депозитами в долларах в Нью-Йорке. Каждое из этих отделений может предоставить вкладчику иностранную валюту в обмен на местный вклад. При осуществлении этой операции банк получает прибыль как дилер, продавая иностранную валюту по "цене продавца", которая немного выше "цены покупателя", по которой банк приобретает валюту. Конкуренция между банками удерживает разрыв между "ценой покупателя" и "ценой продавца" на уровне 1 процента для больших международных деловых операций. Иногда коммерческие банки выступают в роли брокеров. В этом качестве они не "поддерживают позицию" по определенным валютам, но только сводят вместе продавцов и покупателей. Так, например, какая-либо английская фирма может попросить лондонский банк выступить в роли брокера при необходимой ей организации обмена долларов на фунты. Кроме коммерческих банков на внешнем валютном рынке существует большое количество небанковских дилеров и брокеров. Коммерческие банки используют независимых брокеров как посредников при заключении значительных оптовых сделок между собой.

СРЕДСТВА ОБМЕНА
1. Телеграфные переводы и электронные платежи - являются основным способом проведения международных обменных операций. Предположим, что некая американская компания продала сети розничных магазинов в Великобритании партию медикаментов, оцениваемую в 1000 долларов. Банк, на который замыкаются операции этой компании, - это коммерческий банк в Нью-Йорке. Этот нью-йорский банк пошлет телеграфное сообщение Лондонскому банку британской сети розничной торговли, сообщая ему о необходимости поместить 1000 долларов на банковский счет нью-йорского банка в его лондонском отделении. После этого банк Нью-Йорка предоставляет поставщику кредит на эквивалентную сумму в долларах. Перевод денежных средств с помощью телеграфа обычно осуществляется на первый или второй день, следующий за покупкой или продажей.
2. Переводные векселя. В случае продажи партии медикаментов операция может быть организована следующим образом. Во-первых, британская торговая компания получит в своем банке кредитное письмо и перешлет его американской фирме поставщику. Получение этого документа обяжет экспортера выписать
переводной вексель на британский банк. Этот переводной вексель - суть распоряжение, подобное банковскому чеку, которое подразумевает, что банк обязан заплатить экспортеру определенное количество денег. Экспортер может затем продать этот вексель коммерческому банку, получив взамен эквивалентное количество долларов. Когда по этому векселю будет оплачено, коммерческий банк получит платеж в фунтах стерлингов. Платежный вексель может быть оплачен немедленно или в определенный момент в будущем - например, через 30,60 или 90 дней спустя. Если экспортер выписывает вексель, подлежащий оплате через 90 дней, а наличные средства нужны ему немедленно, он может снова обратиться за помощью в коммерческий банк. В этом случае коммерческий банк приобретет вексель с учетом дисконтной ставки, которая отражает преобладающую норму процента. Если коммерческий банк, выкупив вексель, не хочет держать его полные 90 дней, он может предпринять следующий шаг. Этот банк может связаться с британским банком, на который выписан вексель, и затребовать подтверждение, что данный вексель будет оплачен в срок. По получении подтверждения вексель помечается как "акцептованный вексель" и становится банковским акцептом, который может быть реализован на открытом рынке ценных бумаг, во многом анологичным образом как иные краткосрочные ценные бумаги казначейские векселя федерального правительства, коммерческие ценные бумаги и т.д.
3. Валюта и дорожные чеки. Например, вы собрались во Францию. Вы можете обратиться к дилеру, специализирующемуся на торговле иностранной валютой, или в ваш банк и обменять свои деньги на европейскую валюту. Банк или дилер от этой операции получает прибыль за счет разницы в "цене продавца" и "цене покупателя", во многом по своему характеру схожей с извлечением прибыли при совершении значительных сделок, требующих обмена банковскими вкладами. Однако при совершении небольших валютных операций такого рода разрыв в цене составляет в среднем 4 - 5 процентов, как это принято при осуществлении больших финансовых операций на международном валютном рынке. Туристы и путешественники считают, что дорожные чеки более безопасны, чем валюта. Отправляясь во Францию, вы можете приобрести дорожные чеки, деноминированные либо в долларах, либо в евро, в коммерческом банке или в компании типа "Америкен экспресс". Владельцу французского отеля, который берет
дорожные чеки компании "Америкен экспресс" в виде платы за услуги, депонирует их в местном банке, получая кредит в евро независимо от того, в какой валюте исчисленна стоимость чека. Французский банк затем получит доллары или соответствующее количество евро у "Америкен экспресс".
4. Интернет - трейдинг.  Фактически, то чем мы занимаемся составляет порядка 20% всех валютно-обменных операций. В частности, операторам рынка, способным изменить цену, запрещено использовать более 10% собственных средств для этих целей.

ОБМЕННЫЙ ВАЛЮТНЫЙ КУРС
Дилеры и брокеры на внешнем валютном рынке располагают непрерывной, сиюминутной информацией о любых изменениях обменных валютных курсов.
Другие хозяйственные агенты, чья потребность в этих знаниях не столь оперативна, могут почерпнуть соответствующую информацию в валютных обменах своих банков.
Курсы большинства валют представленны обычно 2-мя способами: 1) как число долларов, необходимых для приобретения 1 единицы иностранной валюты; 2) как число единиц иностранной валюты, необходимое для приобретения 1-го доллара США. Для большинтва валют приводится только один обменный курс по кассовым операциям. Он применим для торговых сделок, которые будут заключены в период не более 48 часов. Кроме того, для обширного числа иностранных валют приводятся также и обменные курсы по срочным операциям. Срочная сделка - это контракт между банком и его клиентом, по которому доллары будут обменены на нужную валюту в какой-либо определенный день в будующем по курсу, определенному сегодня. Разница в исчислении обменных курсов по кассовым операциям и обменных курсов по срочным операциям в любой выбранный момент времени отражает существующую разницу между рыночными нормами процента в сравниваемых странах.

УЧЕТ ПЛАТЕЖЕЙ ПО МЕЖДУНАРОДНЫМ ОПЕРАЦИЯМ
Стандартный метод бухгалтерского учета платежей по международным торговым операциям состоит в перечислении общим списком во взаимосвязанных категориях всех источников средств и мест их применения в процессе перехода этих средств из рук в руки.

ИМПОРТ И ЭКСПОРТ ТОВАРОВ
Большинство людей, рассуждая о процессах международной торговли, первым делом вспоминают импорт и экспорт товаров. Согласно установившейся традиции экспорт товаров, являющийся источником денежных средств, притекающих в экономическую систему, берется в бух. учете со знаком '+'. Наоборот, импорт товоров, который сам по себе является использованием денежных средств, берется со знаком '-'. Разность между этими двумя экономическими переменными составляет торговый баланс.

НЕТОРГОВЫЕ ОПЕРАЦИИ
Не вся внешняя торговля состоит из импорта и экспорта товаров. Между разными странами происходит активный обмен услуг. Доходы от инвестиций - это одна из основных категорий услуг. Доходы от инвестиций, полученные фирмами и деловыми предприятиями, представляют собой платежи за использование фирм, оперирующих за рубежом. Кроме того, сюда входят услуги, оказанные в прецессе менеджмента. Денежные поступления в виде доходов от инвестиций - это источник денежных средств, а платежи по этим доходам - использование денежных средств. Международные внешнеторговые операции включают в себя платежи и поступления средств от туризма, перевозок, телерадиокоммуникаций, страхования и т.п. В американской экономике расходы по этим статьям обычно превышают доходы. Некоторые виды платежей не имеют под собой никакой торговой основы. В их число входят официальные переводы средств - таких как оказание иностранной помощи, а также частные переводы от помощи голодающим и оказание гуманитарной помощи до пенсионного обеспечения бывших работников фирм, проживающих за рубежом. Расход средств для проведения этих платежей иностранным правительствам и частным лицам превышает аналогичные поступления из-за рубежа.

СЧЕТ ДВИЖЕНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ СРЕДСТВ
Сделки, связанные с куплей - продажей финансовых активов, а также с международной практикой предоставления и получения кредитов и займов, называются операциями по счетам движения капитальных средств. Приобретение финансовых активов иностранными покупателями, а также займы в иностранных банках и небанковских источниках фирмами, деловыми предприятиями и отдельными гражданами представляют собой приток денежных средств. Подобные операции известны как приток капитала. Покупки и приобретения иностранных активов деловыми предприятиями и гражданами, а также ссуды, предоставленные банками и иными небанковскими источниками иностранным фирмам и гражданам, представляют собой утечку денежных средств из экономики, своего рода их использование вне пределов страны. Такие операции называются оттоком капитала. Ежедневные операции на внешнем валютном рынке, имеющие отношение к счетам движения капитальных средств, намного превосходят по своим масштабам операции по текущим счетам внешнеторговых операций.

ИЗБИРАТЕЛЬНЫЙ ЭФФЕКТ
Изменения уровня обменных валютных курсов воздействуют далеко не на все секторы и отрасли экономики. Для экономики нежелателен стремительный рост или падение валютного курса. Стремительный рост валюты резко уменьшает возможности отраслей промышленности работать на экспорт и конкурировать с импортируемой продукцией. В итоге ряд фирм, принадлежавших к "неблагополучным" отраслям промышленности, вынуждены сверачивать производство, закрывать значительное количество заводов и фабрик, либо максимально жестко сократить производственные издержки и затраты. Однако этот процесс затрагивает различные отрасли промышленности далеко не одинаковым образом. Ряд отраслей (например, производство мебели и предметов домашней обстановки), слабо связанных с мировым рынком, практически ущерб не несет. Но, в значительном выигрыше оказываются потребители - выбор импортных товаров стал больше, а цены на импорт упали. При уменьшении стоимости валюты победители и побежденные в экономической гонке периодически меняются местами. Те отрасли промышленности, которым приходится сталкиваться в конкурентной борьбе с импортными товарами, процветают; деловые предприятия и потребители, использующие в своей хозяйственной деятельности привлекаемые факторы производства, базирующиеся на импортном сырье, материалах и оборудовании, - страдают. Легко убедиться, что победители и побежденные будут существовать всегда при любых колебаниях обменного валютного курса. Обзор экономических новостей, политических обзоров и передовиц газет показывает, сколько слез было пролито и сломано копий по поводу имевшего место в тот или иной период рекордно низкого (высокого) обменного курса доллара. Хозяйственные агенты предпочитают иметь дело с предсказуемыми изменениями обменных валютных курсов, которые могут обеспечить стабильную основу для планирования их экономической деятельности. Главным образом, именно поэтому стабильность обменных валютных курсов и контроль за их изменениями заносится в список важных целей экономической политики.

ВЛИЯНИЕ ОБМЕННЫХ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ НА СОВОКУПНЫЙ СПРОС
Кроме влияния изменений обменных валютных курсов на различные секторы экономики увеличение или уменьшение стоимости валюты вызывают к жизни важные эффекты на макроэкономическом уровне. Таковыми являются воздействие изменений валютных курсов на совокупные предложение и спрос. Экспортные операции повышают уровень плановых затрат. Подобно внутреннему потреблению, плановым инвестициям и государственным закупкам такие операции в сути своей являются источником спроса на товары и услуги, производимые и предоставляемые внутренней экономикой. С другой стороны, импорт товаров и услуг уменьшает уровень плановых затрат в том смысле, что некоторые потребительские товары производственного назначения (то есть предназначенные для дальнейшего инвестирования) и товары и услуги, преобретаемые правительственными органами, закупаются за рубежом, в иностранных источниках, а спрос на производимые внутри страны аналогичные товары и услуги тем самым падает. Следовательно, общие плановые затраты равны потреблению плюс плановые инвестиции плюс государственные закупки плюс чистый экспорт. Это понятие, представляющее собой экспорт товаров и услуг за вычетом импорта товаров и услуг, близко по сути и смыслу тоговому платежному балансу по текущим счетам внешнеторговых операций, однако, в отличие от последнего, не включает в себя разовые односторонние платежи.
Поскольку чистый экспорт являет собой компоненту плановых затрат, его изменение приведет к изменению национального дохода через мультипликативный эффект. Это изменит совокупный спрос в экономической системе и окажет воздействие на уровень реального обьема производства, занятости и цен. Уменьшение стоимости (обесценивание) валюты какой-либо страны вследствие увеличения чистого экспорта таким образом окажет на ее экономическую систему экстенсионный эффект. Рост стоимости валюты уменьшит чистый экспорт и будет способствовать сжатию и сокращению деловой активности в экономической системе.
Таким образом, взаимная связь между обменным валютным курсом совокупным спросом, опосредованная через чистый экспорт, означает, что внутренняя экономическая система четко реагирует на события экономической жизни за рубежом. Увеличение темпов экономического роста за рубежом, уменьшение номинальных процентных ставок в других странах или усилившиеся в них инфляционные процессы при прочих равных условиях стимулируют экономическую активность во внутренней экономической системе. Наоборот, снижение темпов экономического роста за рубежом сдерживает темпы развития внутренней экономической системы.

ВЛИЯНИЕ ОБМЕННЫХ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ НА СОВОКУПНОЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕ
Изменение обменного курса какой-либо страны оказывает воздействие на совокупное предложение посредством ожидания определенных цен на привлекаемые факторы производства. Резкое изменение валютного курса подвергает внутреннюю экономическую систему в состояние шока предложения, выраженного в зависимости от амплитуды колебаний курсов валют. Обменные валютные курсы оказывают значительное влияние на уровень цен на привлекаемые факторы производства, так как многие из них импортируются из других стран. Так, например, в экономике США обьем импорта сырья и материалов для нужд американской промышленности плюс товары производственного назначения составляет 40 процентов от суммарного импорта товаров и услуг. Включение в рассмотрение доли импортной для производственных целей нефти повышает эту цифру до 50 процентов. Изменения валютных курсов сказываются на цене потребительских товаров и на стоимости жизни, а эта последняя посредством изменений уровня зарплаты производит дальнейшую корректеровку цен на привлекаемые факторы производства. Изменение валютных курсов косвенно оказывает дополнительное воздействие на цены привлекаемых факторов производства, вследствие обострения конкуренции, с которым сталкиваются производители на внутреннем рынке.

ВАЛЮТНАЯ ИНТЕРВЕНЦИЯ НА ВНЕШНЕМ ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В качестве промежуточной цели экономической политики изменения обменного валютного курса могут служить средством управления и манипулирования совокупным спросом во многом аналогично тому, как изменения количества денег, находящихся в обращении, или структуры и обьема государственных закупок служат этим целям. Если какое-либо правительство намеренно и целенаправленно уменьшает курс валюты своей страны, позволяя ей обесцениваться относительно других иностранных валют, говорят, что правительство проводит девальвацию своей валюты. Девальвация призвана стимулировать совокупный спрос, таким же образом как это происходит при обесценивании валюты, вызванном рыночной стихией и рыночными силами. Если какое-либо правительство намерено повысить обменный валютный курс, позволяя увеличить стоимость этой валюты относительно других, говорят, что правительство проводит ревальвацию своей валюты. Ревальвация валюты будет ограничивать совокупный спрос равным образом, как его сдерживает повышение стоимости валюты под воздействием рыночных сил, расходящихся вне сферы контроля со стороны правительственных органов. Такие экономические параметры, как реальные нормы процента и темпы экономического роста, способны моментально изменить текущий обменный валютный курс.

МЕХАНИЗМ "ВАЛЮТНОЙ ИНТЕРВЕНЦИИ"
Правительство может манипулировать обменным валютным курсом, покупая или продавая доллары на внешнем валютном рынке. Интервенция на внешнем валютном рынке, проводимая, например, ФРС США, проводится под руководством Управляющего зарубежными операциями Федерального резервного банка Нью-Йорка под надзором Федерального Комитета Открытого Рынка. Государственное Казначейство играет ведущую роль в определении характера действий и времени валютной интервенции, которая воплощается в практическую жизнь ФРС.

Девальвация доллара. Предположим, что Государственное Казначейство США задумало девальвировать доллар относительно евро. Чтобы осуществить продажу долларов, ФРС свяжется с дилером, специализирующимся на торговле иностранной валютой, предлагая сделку по приобретению евро. ФРС приобретает приносящие прибыль в виде процентов активы, деноминированные в евро, которые Казначейство добавляет к тем нескольким миллиардам долларов активов, деноминированных в иностранных валютах, которые ФРС обычно имеет на своем платежном балансе. ФРС расплачивается за приобретенные иностранные активы, выраженные в евро, посредством телеграфного перевода в банк дилера. Таким образом, ФРС обменивает денежные обязательства, выраженные в долларах, на активы, деноминированные в евро. В платежном балансе США по внешнеторговым операциям такое мероприятие будет представленно как рост резервных активов федерального правительства США.

Ревальвация доллара. Пусть Гос. Казначейство США вознамерилось ревальвировать доллар - то есть потребовать от ФРС активно скупать доллары на внешнем валютном рынке вместо того, чтобы продавать их. Процесс ревальвации асиметричен процессу девальвации, с той лишь разницей, что при девальвации доллара ФРС может обеспечить его неограниченное предложение, поскольку ФРС может произвести любое колличество долларов одним росчерком пера, а в случае ревальвации доллара сопутствующая этому продажа иностранной валюты должна опираться на какой-либо ее источник. Где же его искать?
1 - можно понизить уровень активов, размещенных в иностранных девизах. Если ФРС компенсирует иррегулярные продажи иностранной валюты соответствующими закупками ее в других случаях, вполне возможно создать для этих целей достаточный резервный запас иностранной валюты. Если резервы иностранной валюты исчерпываются, ФРС может обратиться к другим источникам.
2 - Один из них - так называемое "своп" - соглашение с каким-либо иностранным центральным эмиссионным банком. По своей сути "своп" соглашение - это взаимный межгосударственный краткосрочный кредит, предусматривающий закупку иностранной валюты на рынке кассовых операций с последующим в некоем оговоренном будующем ее обратным выкупом на рынке срочных сделок.
3 - Другой способ изыскания недостающих средств состоит в продаже ценных бумаг, размещенных в иностранные валюты. Альтернативной этому может служить продажа специальных прав заимствования (СПЗ) - особого вида синтетической международной валюты, выпускаемой Международным Валютным Фондом с 1970 г. и используемой лишь в операциях между центральными банками держав, входящих в МВФ.

В период активной защиты курса доллара ФРС приходилось прибегать одновременно к нескольким вышеописанным мероприятиям.

СТЕРИЛИЗАЦИЯ
Существует способ отделить друг от друга мероприятия, проводимые в рамках внутренней денежно-кредитной политики и механизмы валютной интервенции на внешнем валютном рынке. Этот метод, получивший название "стерилизация", состоит в совмещении каждой продажи активов, деноминированных в иностранной валюте, на внешнем валютном рынке с равной по величине закупкой на открытом рынке ценных бумаг внутри страны и, соответственно, совмещение каждой закупки на внешнем рынке с равной по величине продаже на рынке внутреннем. Хотя стерилизация позволяет изолировать и исключить влияние операций на валютном рынке от денежно-кредитных мероприятий внутреннего характера, ее воздействие на состояние обменных валютных курсов вкупе с валютной интервенцией не очень велико - по крайней мере, существенно меньше, чем то обеспечивает валютная интервенция сама по себе. Экономисты расходятся во взглядах относительно влияния стерилизованной интервенции на экономическую систему, рассматриваемую на долгосрочных временных интервалах, будет ли обеспеченно хотя бы небольшое влияние подобных мероприятий или никакие последствия от проведения их экономической системе не грозят? В одном они солидарны: стерилизация как экономический инструмент, обеспечивающий исключение взаимовлияния операций на внешнем валютном рынке и колличества денег, находящихся в обращении на внутреннем рынке, весьма не простое и тонкое дело.

ДРУГИЕ СРЕДСТВА И МЕТОДЫ ВОЗДЕЙСТВИЯ НА ОБМЕННЫЙ ВАЛЮТНЫЙ КУРС
Федеральное правительство США может вводить специальные таможенные тарифы, разнообразные квоты на импортные товары и другие протекционистские меры, направленные на ограничение импорта, что уменьшает предложение долларов по текущим счетам внешнеторговых операций и способствует росту стоимости доллара. Также правительство может субсидировать американский экспорт, расчитывая тем самым увеличить спрос на доллары по текущим счетам внешнеторговых операций. Еще одним способом воздействия на обменный валютный курс может быть введение валютных ограничений - то есть правительственных мер, ограничивающих либо жестко регламентирующих права граждан обменивать валюту своей страны на иностранную. Целью системы валютных ограничений является сокращение внешнего оборота капитала, что способно повлиять благоприятным образом на чистый спрос движения капитальных средств. Валютные ограничения, вообще запрещающие доступ граждан какой-либо страны на внешний валютный рынок без специального на то разрешения правительства, переходят в иное качество - в этом случае принято считать, что валюта этой страны неконвертируема. Такими мерами правящие круги узурпируют монополию участия в операциях на внешнем валютном рынке. Зачастую они продают иностранную валюту по искусственно заниженному курсу для финансирования угодных этим правительственным органам проектов, тогда как для других целей такие операции проводятся исходя из искусственно завышенных обменных курсов валют. Все эти средства и методы - протекционистские меры, экспортные субсидии, валютные ограничения и неконвертируемость валюты накладывают огромные дополнительные затраты. Они разрушают экономику, привнося дисбаланс в относительные цены на разнообразные товары и услуги, а также лишая эти экономические системы преимуществ свободной международной торговли.


Прогноз-сценарий

Рынок вчера демонстрировал повсеместную консолидацию за небольшим исключением

ФРС США, Локхарт: восстановление экономики США идёт уверенными темпами, инфляция останется на приемлемом уровне. Индекс трендов занятости вырос на 0.7%
ФРС, Эванс: экономика восстанавливается согласно плану

- Сумма в $600 млрд. является достаточной для QE2
- Уровень безработицы, скорее всего, быстро снизится
- Рост экономики должен продолжиться ещё в течение нескольких кварталов
- Инфляция на уровне 1% является слишком низкой
- Инфляция будет сдерживаться до тех пор, пока не ускорится рост заработной платы

S&P 500 практически не изменился +0.03% до 1333
Доходность по 10-летним американским трежерис упала на 2.5 б.п. до 3.425%
Нефть подорожала на $0.53 до $108.47, достигая максимального значения 108.55 на фоне боев в Ливии.


Важные новости на сегодня:

12:30 мск. Великобритания: Индекс менеджеров по снабжению в сфере услуг CIPS за март (Предыдущее значение - 52.6, Прогноз - 52.5)
13:00 мск. Еврозона: Розничные продажи за февраль (Предыдущее значение - 0.4 %, Прогноз - 0.3 %)

22:00 мск. США: Протоколы ФРС по процентной ставке


По сообщениям Bloomberg - Саудовская Аравия, которая имеет одну пятую часть мировых запасов нефти, стремится заняться возобновляемым источником энергии и ядерной энергией, чтобы  помочь сократить на половину сырье и природный газ, который горит сейчас, чтобы генерировать  электричество. Спрос Саудовской Аравии на нефтепродукты – спрос на энергию - повышается с очень тревожной скоростью,  -  сказал Al Sulaiman в речи на саудовском Солнечном Форуме. “Прирост населения,  устойчивое  экономическое развитие и еще много причин движут этим спросом.  Страна в настоящее время получает практически всю свою энергию от ископаемого топлива", - сказал он. Поставщики нефти Персидского залива ищут новые способы генерации мощности, потому что они предпочитают экспортировать ценное сырье, чтобы максимизировать доход и распределить природный газ для создания  нефтехимических веществ. Энергия,  кроме нефти, газа и другого ископаемого топлива может составлять более половины  поставок королевства к 2030 году,  сказал Al Sulaiman. Сырая нефть повысилась на 17 процентов за последний квартал, когда вооруженные столкновения в Ливии отрезали  экспорт из североафриканской страны, и землетрясения и цунами 11 марта в Японии пробили атомные электростанции и выпустили радиацию в атмосферу.

Пока же, альтернативные источники не будут внедрены в массовом масштабе, спрос на "черное золото" будет сохраняться. А, когда растет в цене нефть, растут и другие активы в ущерб доллару США.

Даже, если ФРС США до конца осуществит количественное ослабление QE2, оно заканчивается через пару месяцев. ФРС США, можно считать справилось со своей задачей - удержание экономики от скатывания в рецессию. Однако, спекулянтов больше интересует другой вопрос: что будет с долларом? Будет ли слабеть или начнет укрепляться? По идеи он должен укрепляться после завершения программы количественного ослабления. Но, учитывая, что с ноября прошлого года ослабление доллара носило не равномерный характер, то, вероятно и его укрепление будет ассиметричным. Вряд ли он будет сильно укрепляться относительно японской валюты, в то время, как против валют, которым он значительно уступил свои позиции - вернет их в определенные рамки... Теперь вопрос, будет ли он укрепляться сразу, после окончания программы Q2? "В настоящий момент все зависит от единоличного решения господина Бернанке, и, несмотря на различные спекуляции, я не думаю, что в ближайшее время курс монетарной политики в США изменится", - говорит Майкл Вулфолк, страший валютный стратег Bank of New York Mellon в Нью-Йорке. - "Программа QE2 закончится в конце июня, однако это совсем не означает, что FED немедленно приступит к сокращению своего баланса и начнет повышать ставки. При таком сценарии доллар продолжит дешеветь, что, впрочем, является нормой во время выхода страны из банковского и кредитного кризисов".
 
Евро/доллар

Министр финансов Греции отрицает все разговоры о реструктуризации долга
По данным агентства Bloomberg, испанский премьер-министр Сапатеро отказался баллотироваться на третий срок во время парламентских выборов 2012 года. Тем самым политик, всегда активно поддерживающий меры строгой экономии, оставляет в своей стране политический вакуум до 2012 года, что может вызвать немало вопросов в отношении будущего его партии, а это, в свою очередь, усложнит процесс принятия новых реформ в рамках программы жесткой экономии.

Сапатеро также заявил о намерении покинуть пост лидера Социалистической партии, новый глава которой будет выбран после запланированных на май текущего года муниципальных выборов.

На текущий момент рейтинг премьер-министра и его партии находится на самом низком уровне за все время нахождения Сапатеро у власти. Он возглавил правительство в 2004 году.

МВФ, Стросс-Кан: прогресс в решении долговых проблем еврозоны является частичным

Оно и не удивительно.

Евро должен быть сохранен, чтобы держать Европейский союз вместе. Это, безусловно, стандартная линия всех заседаний европейской элиты в Брюсселе в течение ближайших нескольких лет. Действительно, Лидеры еврозоны в Брюсселе постоянно соглашаются на план по спасению, чтобы восстановить доверие к государственным долгам региона, дискуссии лишь возникают по объемам этого спасения и по процентным выплатам.

В прошлом году, когда казалось, что единая валюта была всего в нескольких шагах от краха, был выдвинут лозунг: "Мы должны спасти евро для сохранения Европейского Союза".

Когда Ангела Меркель пыталась протолкнуть греческий пакет спасения скептически настроенному немецкому парламенту, она использовала эту удобную риторику: "Это вопрос выживания", сказала он в Бундестаге. "Евро в опасности. Если евро не сохранится, то Европа развалится. Если мы добьемся успеха, Европа будет сильнее".

Но почему? Независимо от того, сколько раз вы это говорите, это не звучит более убедительным.

Европейский союз и евро - не одно и то же. Три из давних членов ЕС - Великобритания, Дания и Швеция - остались за пределами евро с введением в обращение единой валюты. Однако, очень сложно утверждать, что они пострадали в результате. Кроме того, большинство новых членов из Восточной Европы еще не присоединились к единой валюте. Это не помешало им быть полноправными членами ЕС.

Хочу оговориться, чтобы у читателя не возникло впечатление, что я ратую за отказ от единой европейской валюты. Прото, помня о том, что у медали две стороны, а у палки два конца, стараюсь рассматривать одно и то же событие с разных позиций, избегая однобокой узости. Потому, когда в прошлом году некоторые СМИ нагнетали обстановку по поводу долгового кризиса Греции и кричали об отказе от евро приравнивая это к развалу Евросоюза, я уже тогда предлагал разграничить эти понятия. Безусловно, интеграция европейской валюты в 17-ти государствах Европы их взаимосвязь и влияние с другими европейскими (и не только) странами завязано на многие мировые экономики и, именно это заставляет пугаться последствий отказа от евро.

Однако, в случае отказа от евро не распадется ЕС. Это изменит характер экономических связей, но это не означает конец ЕС.

Каковы последствия введения евро в экономику Европы? Во всяком случае, в течение последнего десятилетия разрыв между центральными и переферийными странами только увеличился. Это не способствовало росту, за исключением самых неустойчивых и несбалансированных: сумасшедший кредитный бум в Испании и Ирландии, необоснованные государственных расходы в Греции и массивное, высокое сальдо торгового баланса в Германии.

Также не были защищены члены союза от финансовой нестабильности.

Заглядывая вперед, некоторые страны обрекают на годы страшной экономии для высокого дефицита страны, что сопровождается сокращением уровня жизни и ростом безработицы, которая делает практически невозможным для целого поколения греков, ирландцев или испанцев построить карьеру для себя.

В Германии, Нидерландах и Франции кипят страсти. "Bild" на первых страницах говорит о ленивых греках, живущих за счет немецких налогоплательщиков. Способствует ли это укреплению ЕС? Не похоже...

Смешно утверждать, что цена евро эквивалентна сохранению Европейского союза. Именно наоборот: Чтобы сохранить ЕС, проще отказаться от евро.

Те же Греция и Германия находясь в союзе и пользуясь одной валютой, преследуют совершенно разные цели.

Создание двух или трех различных зон евро имело бы больше смысла. Например, на севере - один блок, а страны с высоким дефицитом на юге, кроме Ирландии, - другой блок. Morgan Stanley даже предложил условное название для южной валюты: Medi.

Вероятно, что группировки стран со схожей экономикой, развивались бы лучше. Они были бы оптимальными валютными зонами.

Потому ничего страшного, если в действительности, в зоне евро были бы конкурирующие валюты. Такие как немецкие марки, франки, лиры и так далее.

ЕС будет сохранен в том же виде, в каком он существует сегодня. Там будет такой же способ свободного перемещения товаров, денег и людей во всех государствах-членах. Там будет такое же, сотрудничество в области безопасности, охраны правопорядка, торговли, сельского хозяйства и окружающей среды.

Те же греки, испанцы и ирландцы могли бы приступить к восстановлению своей экономики с новым, более низким обменным курсам. Немцы будут импортировать намного больше из соседних стран.

Дефицит будет падать. Каждый будет чувствовать себя лучше в своей экономике.

Но и в этом случае, нет необходимости отказываться от евро, а наоборот - можно использовать преимущества евро в качестве финансовой валюты. Предприятия могут устанавливать цены на свои товары в евро, если они хотят торговать друг с другом в этой валюте. Финансовые рынки могли бы использовать его в цене акций и выпуска облигаций. Он может быть использована в аэропортах, на скоростных поездах, которые сейчас ездят через границы и, на туристических курортах, где людям хлопотно конвертировать одну валюту в другую.

Пусть курс остается плавающим на валютных рынках, позволяя найти свой собственный уровень. Европейский Центральный Банк будет сохранен, с мандатом держать евро в качестве сильного и стабильного сбережения.

В рамках основных стран евро зоны, новый евро может постепенно вытеснять национальные валюты. Это, можно представить, если обратиться к тому, что происходит в Нидерландах, Бельгии и Австрии. То же касается и стран Восточной Европы. Латвия и Литва могут легко решить, что не стоит хлопот для ведения своей собственной валюты. Они могли бы просто использовать евро вместо них.

Ценность валюты может вырасти снизу вверх, а не навязываться сверху вниз.

Нет и не будет никакого краха евро. Европейские лидеры будут бороться, чтобы сохранить его до последнего момента. Они уже создали массово дорогой пакет спасения, используемый для Греции и Ирландии. То есть купили их на некоторое время.

И все же, иногда грандиозные проекты терпят неудачу. Берлинская стена рухнула в одночасье. Так может случиться и с евро, если не расставлять грамотно приоритеты при решении проблем. Лидеры будет настаивать снова и снова, что единая валюта должна быть сохранена. Они будут бороться с рынками и подавлять спекулянтов, бросая триллионы долларов на проблему, а затем 2 трлн и 3 трлн в тщетной попытке, чтобы увидеть, какой суммы денег достаточно, чтобы сделать валютный союз работоспособным...


Технически, EUR/USD замер на уровне ключевого сопротивления в зоне 1.4270/80 и пошел в коррекцию к области 1.4200. Сегодня, вероятно, торговый диапазон сместится ниже - 1.4165 - 1.4250.



Фунт/доллар

Восстановление Великобритании в первом квартале остается под сомнением. Остается много неопределенности в отношении экономики Великобритании из-за слабости в последней четверти прошлого года и PMI производства только добавил этой неопределенности. Производственный сектор был одним из самых ярких пятен в восстановлении до сих пор, извлекая преимущества, в части от слабости фунта. Действительно, в прошлом году она способствовала почти одной трети из 1.3% роста в экономике в целом. Тем не менее, падение в балансе производства PMI в марте до 57.1, с 61.5 ранее, предполагает снижение темпов производства. Кроме того, баланс заказов, которые снизились с 62.0 до 54.9 намекает на то, что это может быть больше, чем просто одино месячный всплеск. Учитывая, что экономика сократилась 0.5% в 4 квартале прошлого года, значение меньшее, чем 0.5% рост в текущем квартале будет рассматриваться как признак того, что экономика, по сути застопорились за предыдущие шесть месяцев, хотя технически это может не является рецессией для более технического определения. Многие посчитали, что значимого восстановления в 1 квартале оказалось достаточной предпосылкой к ужесточению политики. Однако, в то время как ЕЦБ явно намерен повышать ставки, пути Великобритании по-прежнему остаются тернистыми.


Технически, британский фунт торгуются с небольшим понижением против доллара США, но растет против японской йены. Фунт, как ожидается, будет удерживаться в узких диапазонах против доллара в ожидании новостей от центральных банков на этой неделе. На сегодня, вероятный диапазони торговли: 1.6075 - 1.6150.

 Доллар/йена

Есть две причины сомневаться в силе йены.
1. После трагического землетрясения и последующего цунами, ожидалось, что будет какая-то значительная репатриация капитала в Японию, чтобы помочь оплатить как затраты на страхование, так и на восстановление разрушенной инфраструктуры. На основании последних данных о потоках капитала от Минфина Японии, это ожидание, похоже, не оправдалось. В неделю, закончившуюся 25 марта, чистые покупки иностранных облигаций возросли до JPY 973 трл.
($ 11.3 млрд), самый высокий рост за шесть месяцев. Но до этого были притоки и больше. Вместо того, чтобы вернуть средства на родину, японские инвесторы были чистыми покупателями иностранных ценных бумаг третью неделю подряд. Ясно, что оттоку йены способствовала последняя слабость валюты.
2. Другим фактором, который может частично объяснить падение японской валюты - предположение, что Банк Японии соблазнился гарантиями в некоторых вопросах по государственным облигациям. Новый член правления Банка Японии Шираи попытался отвергнуть эту предположения, но тем не менее остается подозрение, что эта идея обсуждается в Токио.

Технически, USD/JPY напрашивается в нисходящую коррекцию. 83.85 служит поддержкой, потеря которой будет означать более глубокую коррекцию.